陕国投A(000563)半年报点评：牌照价值重估 不良处置待时

本报告导读:

    监管部门有意规范针对银行理财的通道业务,替代牌照受限将提升信托牌照价值。公司资本补充到位后,信托业务将保持CAGR25%增长,同时有金控运作的可能性。

    投资要点:

    公司上半年营业收入5.6亿元,归母净利润2.8亿元,同比减22%/2%,对应EPS0.09 元。业绩下滑主因投资收益周期波动影响,而信托业务仍保持增长,净利润下滑低于营收主因部分减值转回(15 年同期有1.5 亿元高额减值),符合预期。看好后续金控运作空间,上调目标价至8.5 元,维持2016-18 年EPS 为0.18/0.21/0.24 元。

    贷款业务稳健,信托收入稳增,走出陕西,全国布局。(1)上半年贷款利息收入1.1 亿元,同比持平,信托手续费收入2.6 亿元,同比增24%。传统经营的西北和华北地区信托收入有近15%-30%下滑,但华东/华南等地区均逆势翻倍。(2)监管部门有意规范针对银行理财的通道业务,替代牌照受限将提升信托牌照价值。公司资本补充到位后,凭借传统有优势证券通道类业务,规模有望保持近25%稳增。

    不良资产概念,地方金控预期。(1)供给侧改革推进周期行业整合,区域不良资产显露,不良处置有望实现业绩与估值双击。公司拟投资3 亿元参与陕西省AMC(持股5.4%)。且信托主业与不良处置存在较强协同效应,牌照放开下,较多资产可全国寻觅。(2)公司新增持长安银行股权至1.21%,现持永安保险2.29%股权,目前账面仍有11亿元现金,除固有业务投资外,后续有条件在多元金融牌照领域外延。(3)国企改革下,地方政府将尤其关注本地资本运营及金融控股平台搭建,作为稀缺的区域金融上市机构,公司将显著受益。

    核心风险:信托业务兑付风险。