中化国际(600500)中报点评：海外并购 打造精细化工平台思路清晰

　　本报告导读：

    　　业绩略低于预期，主营业务平稳；中化集团精细化工平台，海外并购和国企改革预期渐强。维持增持评级和目标价。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级和目标价12.84 元。我们认为中化国际海外并购和国企改革提速的核心逻辑未变，维持增持评级。上半年资产减值损失和期货亏损超过我们的预期，我们下调2016-2018 年EPS 至0.32 元、0.46 元和0.56 元（原为0.44、0.54 和0.65 元），当前股价对应2016-2018 年PE 为29/20/18 倍。

    　　业绩略低于预期，主营业务平稳。（1）2016 年上半年，公司实现收入196 亿元（同比-13%），实现净利润1.7 亿元（同比-53%）；略低于我们的预期；（2）主营业务平稳，其中农药、橡胶化学品、化工新材料及中间体、化工物流、天然橡胶毛利率分别-0.7 个、+7.3 个、+4.4个、+7.1 个，-0.3 个、+2.0 个百分点；（3）但由于资产减值损失2.1亿，衍生金融资产亏损2 亿（预计为套保头寸，去年同期亏损0.2亿），导致业绩低于我们的预期。预计下半年这两块会有大幅改善。

    　　中化集团精细化工平台，海外并购和国企改革预期渐强。（1）2016上半年公司完成橡胶加工和橡胶助剂行业两单海外并购，7-8 月竞标收购道达尔旗下Atotech 公司（电子化学品）失败；8 月30 日公司董事会决议通过《信息披露暂缓与豁免业务管理办法》。我们认为公司通过海外并购打造具有全球影响力的精细化工企业的思路已更加清晰；（2）宁高宁上任中化集团后，我们认为公司海外并购进程和国企改革（理顺股权关系、激励完善、体制改革）的进程会大幅加快。

    　　风险提示：海外并购和国企改革不及预期