力合股份(000532)中报点评：实业发展稳健 加码创投布局

　　主营增长稳健，现金流持续稳定

    　　公司2016H1 实现营业收入1.2 亿元，同比增长53%；归母净利润2283 万元，同比增长36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2025 万元，同比增长523%。业绩增长较大的原因为力合环保污水处理业务取得的增值税退税而带来营业外收入大量增加，今年无需支付上年同期合并清华科技园的所得税费用所致。

    　　实业发展稳健，持续贡献业绩

    　　公司各实业子公司克服外部经济下行和市场需求萎缩等压力，主动调整改革，各项经营指标逆势上扬。华冠科技加大市场开拓力度，产品销售节节攀升，报告期内实现营收4151 万元，同比增长435%，其新三板挂牌申请已被正式受理，预计未来随着挂牌完成将带来较大的市值提升。华冠电容器加强产品品质管控，产能和技术水平进一步提高，报告期内实现营收3581 万，同比增长4%。力合环保连续保持厂区生产安全稳定运行，继续保持污水污泥处理达标排放纪录，实现营收2926 万元，同比增长31%。

    　　股权投资开局良好，资管业务成效显著

    　　公司重点聚焦TMT、高端制造、环保科技、大健康、文化传媒等五大行业，不断发掘盈利能力和增长潜质好的投资项目。其中，通过直投方式完成对活力天汇、有货、飞礼科技等优质项目投资；通过与IDG 资本、东方富海、方正科技等优质创投机构和知名产业资本合作，设立上海麓麟、星蓝华金、力合华金、华金方正等股权投资基金。

    　　公司上半年新增设立华金睿智、汇通丰盈、华金智盈等3 支不动产基金，新增基金认缴规模超过53 亿元。报告期内，公司完成对外投资总额约1.7 亿元，同比增长65.83%，正在搭建覆盖全国核心城市的投资和资管体系。

    　　国企改革在推进，地方资源协同可期

    　　公司作为珠海金控旗下唯一上市平台，在珠海国企改革中是最直接受益的标的。珠海金控拥有丰富的金融资产，参控股金融机构12 家，准金融机构9 家，在全国核心金融城市均有布局，截至2015 年底总资产已达到216 亿，管理资产规模超过350 亿。

    　　随着国企改革进程的加速推进，公司将承接地方产业资源的金融支持，有望向区域性金控平台转型，实现资源整合和内部协同。

    　　看好发展前景，维持“增持”评级

    　　我们看好公司在传统实业稳健发展，提供持续稳定现金流的基础上，转型创投的发展战略和稳步推进的现有成效。未来随着国企改革的加速推进，作为珠海金控旗下唯一上市平台，公司有望承接地方经济发展的资源支持，看好国企改革下公司受益资源整合的投资机会。预计2016-18 年EPS 分别为0.11、0.14 和0.16 元，对应PE 147X、121X 和108X，目标价格区间18——20 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、国企改革不及预期。