东兴证券(601198)中报点评：定增提升资本实力 协同业务发展空间广阔

核心观点:

    业绩:归母综合收益同比下降93%,归于经纪、自营业务影响

    从2016 年上半年证券行业经营情况来看,多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响。据中国证券业协会公布的未经审计的2016 年上半年度证券公司经营数据,我国证券行业上半年合计实现净利润人民币624.72 亿元,同比下跌59.2%。

    从2016 年上半年公司经营数据来看,东兴证券实现归母综合收益、净利润分别为1.0 亿元、7.6 亿元,分别同比下降93.3%、49.8%,每股综合收益、净利润分别为0.04 元、0.30 元。综合收益下降93.3%主因归于经纪、自营收入下降等。

    收入端:首单不良资产协同项目落地,协同业务发展空间打开

    1)经纪:积极拓展线下网点,线上渠道同步优化。16H1 公司实现经纪业务收入5.5 亿元,同比下降62%,主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑影响。截至报告期末,公司季度累计的折股佣金率为0.037%,同比下滑24.6%,环比一季度末下滑3.9%,佣金率环比降幅趋缓。

    线下方面,公司上半年代理买卖证券业务净收入超60%来自福建地区,在巩固福建区域竞争优势的基础上,公司积极推进业务网点扩建工作;线上方面,公司已成立互联网金融部,持续完善APP、交易系统、互联网产品等方面的开发建设,后续定增募资将进一步加大对互联网金融业务的支持。2)投行:收入同比增加52%,受益于股、债承销业务规模大幅增长。16H1公司实现投行业务净收入5.3 亿元,同比增长52%,主要受益于股、债承销业务规模同比大幅增长。项目储备方面,公司担任保荐机构的IPO 在审项目5 单,保荐的在审及待发行股票增发项目9 单。

    3)资管:首单不良资产协同项目落地,协同业务发展空间打开。16H1 公司资管业务净收入1.1 亿元,同比下降16%,主要受市场低迷及通道业务费率下行影响。协同业务方面,16H1 公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过600 亿元,协同业务预计总收入同比增长82%,此外,公司通过资管业务对接不良资产项目收益权,上半年与东方资产的第一单不良资产协同项目已成功落地,与大股东的不良资产业务协同有望提速。

    投资建议:协同业务发展空间广阔,维持“买入”评级

    行业层面,目前大型券商估值位于1.4-1.7 倍,处于历史中枢上下,攻守兼备,考虑到深港通进程推进、引导长期资金入市等政策红利的催化作用,板块具备中长期配置价值。

    公司层面,1)公司已与大连银行签署《战略合作备忘录》,双方作为东方资产旗下重要的控股子公司,将在客户资源、“线上+线下”渠道、投融资等具体业务方面,开展长期稳定的战略合作,有利于公司扩大业务规模,实现优势互补;2)大股东东方资产具有深厚的金融背景及雄厚的综合实力,预计将为公司的发展提供强有力的支持,未来业务有望形成多方面的资源协同;3)公司定增已获得证监会核准,拟以18.81 元/股的价格募集不超过80 亿元,募资将进一步提升公司资本实力。

    预计东兴2016-17 年每股综合收益0.29、0.70 元,对应2016-17 年PE 为79、33 倍,2016 年末PB 为3.92 倍。

    风险提示:券商牌照放开等