溢多利(300381)中报点评：出资1亿成立两家分公司 医药产业链仍有外延可能

　　主要观点

    　　1.业绩低于预期，16Q2 净利润同比增速不足20%8 月26 日晚公司公告16 年H1 业绩情况，上半年公司实现归母净利润3230.85 万元，同比增长26.90%；营业收入6.22 亿元，较上年同期增加139.56%；基本每股收益为0.2685 元，较上年同期增7.10%。同时公告，拟出资1 亿元成立两家分公司，董事会通过上半年“10 转20 派1 元”的利润分配方案。分季度来看，Q2 实现归母净利润2170万，同比增加19.62%；营收3.60 亿，同比增长168%。业绩关注要点：

    　　1）公司收入大幅提高主要系新合新、利华制药报告期内并表；2）Q2利息支出1300 万，此部分费用直接计入母公司财务费用，影响净利润；3）母公司（主要为饲用酶制剂业务）H1 实现营收1.59 亿，同比增长3%，饲用酶制剂属于养殖后周期关联产业，预计下半年养殖周期对饲用酶制剂收入的带动作用更加明显。

    　　2.坚定看好公司生物技术布局，甾体激素产业链仍有外延可能公司15 年收购主营甾体激素医药中间体的新合新（15 年收入约5.9亿），主营原料药的利华制药（15 年收入约2.7 亿），公司主营业务由酶制剂产品拓宽到酶制剂与医药中间体、原料药并重的业务体系。

    　　新合新承诺15——17 年净利润不低于6000、7800、10140 万元；利华制药承诺16——18 年净利润不低于3000、3600、4320 万元。甾体激素产业链主要包括：原料、中间体、原料药、制剂四个环节，目前公司已经在中间体、原料药环节取得核心竞争优势，未来公司很可能进一步向制剂环节延伸，实现产业链的完全闭环。

    　　3.进军动物保健，出资1 亿元设立两家分公司

    　　此外，公司不断完善组织布局，今年1 月公司在珠海成立溢多利动物药业有限公司，扩大原有动保药品生产规模。8 月26 日，公司公告拟出资5000 万元在湖南常德设立全资子公司湖南安捷生物科技有限公司，主要从事各类生物酶制剂、饲料添加剂等的生产与销售；拟出资人民币5000 万元在湖南常德设立全资子公司湖南科益丰生物医药有限公司，主要从事生物医药中间体、原料药的生产与销售。随着公司战略版图和组织布局的逐渐到位，公司生产经营将逐渐步入正轨。

    　　4.投资建议：

    　　基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长，公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现，以及公司潜在继续外延扩张的可能性，给予目标价75.42 元，维持“推荐”评级不变。

    　　5.风险提示：

    　　大规模疫病风险；新业务整合风险