陕国投A(000563)中报点评：回归信托业务本质 联姻AMC化解不良

　　公司发布2016 年中报：营业收入为5.6 亿，同比下降22%；归母净利润为2.83 亿，同比微幅下降2%；摊薄后ROE 为3.7%，对应EPS 为0.0916。

    　　自营投资拖累中期业绩，信托主业持续发光。公司坚守受托人责任，以提升主动管理能力为核心，积极推动业务转型，取得初步成效。上半年信托主业实现佣金净收入收入2.62 亿，同比增幅达24.2%，在行业整体放缓的背景下取得如此增速难能可贵，信托主业收入贡献占比近半成，成为业绩的主要来源之一；固有业务上半年实现利息收入1.08 亿，同比持平，受股票二级市场牵连，公司自有资金投资收益1.92 亿，同比减半，成为拖累业绩的元凶。 公司短期薪酬激励额2.8 亿，同比增长8%，在净利润下降的情况下，员工激励却超预期增长，有力的说明公司在朝前发展，下半年业绩有望触底反弹。

    　　狠抓信托主业，传统与转型并举。公司在坚持稳健经营的前提下，坚持深耕传统与探索转型并举，不断加大市场开发力度。经过不懈努力，上半年信托主业收入同比增长24%，创新业务取得新进展，公司积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品，并取得初步成效。公司坚持传统与转型齐头并进，满足客户全方位资产管理的需求，为下一步转型升级奠定了基础。伴随未来高净值人群财富管理的诉求增强，公司凭借其多年积累的资产管理经验，未来增长空间可期。

    　　信托联动AMC，协同效应显著。公司公告拟追加2 亿元自有资金，累计3 亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司（陕西AMC），持股比例将增至5.36%。陕西AMC 凭借其国资背景，在获取地方情报、廉价资产、较低成本融资具备更为明显的优势，在行业巨量级市场空间下。此外，信托+AMC双轮驱动，充分发挥协同效应，处理公司不良资产，有效的化解信托主业中最大的风险隐患。

    　　我们下调公司评级至审慎推荐，距离目标价16%的空间，维持7.4 元目标价，对应2.9 倍16 年PB，对应市值229 亿元。我们看好公司未来前景基于：（1）回归信托本源，收入占比超半成，清晰明了的战略规划；（2）受益银行理财新规的利好，信托通道叠加上市公司平台价值显现；（3）信托联动AMC，互促互进打造业务新生态。预计2016-17 年EPS 为0.21 元和0.3 元。

    　　风险：市场风险