天壕环境(300332)中报点评：业绩小幅下滑 收购赛诺打造一体化平台

　　中报业绩下滑2.58%，期间费用大增拖累净利增速公司2016 年上半年实现营业收入6.35 亿元，同比增长163.6%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下降2.58%。营收大幅增长系合并北京华盛收入所致，净利润增速小幅下滑是由于融资规模扩张（短期借款3.7 亿元，长期借款4.3 亿元），致使财务费用大幅增长155.1%。综合毛利率因华盛燃气业务并表（毛利率仅为9.73%）大幅下滑至19.83%。

    　　燃气业务收入占比75%但毛利率低，余热业务略下滑分业务看，燃气板块方面，公司上半年实现收入为4.78 亿元，占公司营业收入的75.36%，但毛利率仅为9.73%；传统余热发电EMC 方面，受合作企业检修期延长的影响，实现营收1.42 亿元，同比减少5.5%，毛利率为51.64%，同比下降3.34 个百分点；工程承包业务实现营收1118 万元，受中航三鑫项目进度落后影响，同比下降87.2%，毛利率48.81%。

    　　收购赛诺水务，订单充足进入业绩释放期

    　　公司拟以发行股份及支付现金的方式购买赛诺水务100%股权，交易对价8.8亿元；16-18 年业绩承诺分别不低于0.5 亿元、0.7 亿元、1.0 亿元。赛诺水务为国内知名的膜法水处理企业，技术优势显著，在手订单和项目储备充足，预期并购完成提升资本能力后，业绩增长有望加速。

    　　看好公司水、电、气一体化平台布局，给予“谨慎增持”评级预计16-18 年EPS 为0.29、0.43、0.53 元/股，对应PE 为34 倍、23 倍、19倍。公司近些年先后完成水、电、气一体化布局，三大板块将驱动业绩稳健增长。赛诺水务技术优势显著，在手订单和储备项目充足，并购完成后有望提升资本实力和订单获取能力，给予“谨慎增持”评级。

    　　风险提示

    　　收购进度低于预期；燃气需求增长低于预期；