利欧股份(002131)半年报点评：并表推动上半年业绩增长75.95% 深化数字营销板块协同效应

　　并表万圣伟业与微创时代，数字营销板块业绩显著。2016 年上半年实现营业收入30.65 亿元（56.45%+）；归母净利2.73 亿元（75.95%+），主要系万圣伟业和微创时代2015 年12 月并表。公司自2014 年转型数字营销以来，深耕细作，已形成完整的板块业务布局。报告期，漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业和微创时代净利0.51 亿、0.17 亿、0.13 亿、1.1 亿和0.36 亿，合计2.3 亿；若考虑智趣广告201607 并表，16 年整体数字营销备考净利4.44 亿。

    　　数字营销横向产业链整合、纵向深度挖掘。公司于14 年收购漫酷广告、氩氪和琥珀，形成数字营销初始布局。2015 年5 月，收购万圣伟业和微创时代，加码数字营销入口建设、流量导入和精准营销业务。同年6 月，公司战略投资益家互动，切入互联网电视渠道，由此形成PC 端、移动端、智能大屏全入口数字营销渠道布局。2015 年下半年公司互联网营销布局进入第二阶段，重点垂直领域流量挖掘，深耕游戏（智趣广告100%股权）、、海外留学（异乡好居10%股权）、医疗健康（热源网络20%股权）、汽车（车和家11.75%股权和上海西翠20%股权）等细分领域，实现重点领域流量布局、传导和开发变现。

    　　打造“利欧互娱”品牌，多业态发展。16 年上半年相继投资影视剧制作公司盛夏星空（20%股权）和专业影视剧植入公司世纪鲲鹏（15%股权），实现公司互动娱乐产业初步布局。此外，也通过体外培育方式进行项目储备。上半年，公司关联公司淮安利欧影视投资合伙企业投资设立了上海利欧元力影业有限公司和上海利欧心动影业有限公司，7 月，公司关联方设立了上海利悦影业有限公司。

    　　公司将已有的大量广告主客户和大数据业务与互动娱乐内容资源进行高度结合，以实现更加精准有效及多元的营销推广，打造以利欧数字和利欧互娱双品牌。

    　　目标价21 元，维持买入。在数字营销和互动娱乐业务发展同时，16 年8 月公告，与上海鼎晖百孚、宁波利欧数娱共同参与投资利欧鼎晖并购基金，仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业，总规模不超过80亿元，作为公司实施互联网业务出海战略的重要举措，我们预计公司2016 年和2017 年归母净利润分别为8.99 亿、12.3 亿，对应EPS 分别为0.6 元和0.82 元。

    　　参考同行业平均估值水平，给予16 年35 倍估值，对应目标价21 元，给予买入评级。

    　　风险提示：互娱板块开展不达预期；业绩不达预期风险；海外业务风险。