四川成渝(601107)中报点评：主业成本控制得当 多元发展稳步推进

核心观点:

    公司报告期实现营业收入32.93 亿元(+9.9%),营业成本20.77 亿元(+9.8%),毛利率49.59%(+2.53%)。实现归母净利6.75 亿元(21.44%),每股收益0.22 元。

    成本控制得当,主业盈利能力小幅提升

    报告期内,公司积极应对公路客货运需求放缓,货车超限超载治理政策、通行费减免、ETC 优惠政策等不利因素,通过车流量自然增长、成都市天府新区建设提速及周边旅游需求增长,实现通行费收入14.2 亿元,同比提升3.13%,除被分流较为严重的成渝高速以外的路产皆实现收入正增长。成本端,由于维护成本等减少,高速公路营业成本4.66 亿元,较上年同期减少 0.58%。得益于收入增长以及成本控制得当,公司高速公路主业毛利率提升1.23%至68.17%。贡献毛利9.54 亿元,同比增加0.46 亿元。

    建筑施工业务毛利率提升,销售业务利润小幅下滑

    除高速公路主业外,公司的建筑施工以及销售业务占营收比重也较大。报告期内公司建筑施工业务实现营收9.94 亿元,同比增长11.15%,毛利率提升2.7%至5.71%。实现毛利0.568 亿元,相比去年同期的0.269 亿元提升约3000 万元。

    销售业务实现营收7.26 亿元,同比增长16.06%,毛利率下滑2.77%至11.11%。实现毛利0.80 亿元,相比去年同期0.829 亿元小幅下滑。毛利率下滑主要系增量的化工品销售业务利润率较低。

    BT 业务收入提升以及财务费用下降贡献部分利润增量

    上半年公司BT 业务收入同比增加 2,637.76 万元,增长 36.59%,由于确认的收入基本都为毛利,毛利率高达99.5%,故对利润增量有明显供献。除此之外,上半年公司财务费用由于本期利率下调、债务结构调整及去年底偿还建设贷款等原因下降约2900 万元,有效增厚利润。

    预计16-18 年业绩分别为0.39 元/股、0.43 元/股、0.46 元/股,对应现有股价PE 分别为12.3X、11.0X、10.4X,低于行业平均水平,给予买入评级。

    风险提示:车流量低预期;高速公路政策变化