百联股份(600827/900923)中报点评:转型期业绩承压 受益国企改革推进与迪士尼开园

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕 日期:2016-08-31

  1H16 扣非后净利润同比下降8.5%,基本符合预期

    百联股份公布1H16 业绩:营业收入251.35 亿元,同比下降2.6%;归属母公司净利润6.92 亿元,同比下降38.1%(扣非后同比下降8.5%),对应每股盈利0.39 元,基本符合预期。其中,2Q/1Q 营收同比分别-3.1%/-2.1%,净利润同比分别-15.8%/-47.8%。

      1、消费不景气叠加门店调整,公司营收承压。上半年公司营收同比下降2.6%,预计与国内消费低迷(全国百家重点零售企业上半年销售额同比下降3.1%)以及公司核心商圈处于调整改造阶段有关。分业态看,百货(综合百货、购物中心、奥特莱斯)/超市(超级市场、便利店、大型综合超市)营收同比分别-7.1%/+0.4%。

      2、非经常性损益大幅下降是公司业绩大幅下滑主因。①上半年公司净利润同比下降38.1%,主要是受非经常性损益的影响(主因去年同期出售好美家获得投资收益3.75 亿元),扣非后公司净利润同比下降8.5%;②盈利能力小幅下滑对业绩也造成一定压力,上半年公司毛利率同比下降0.3 个百分点,期间费用率同比提升0.3 个百分点,盈利能力下滑预计与公司处于转型期有关。

      发展趋势

      1、多举措并举,积极推动自身零售业务转型升级。①核心商圈门店加快转型进度:通过智慧商圈建设带动传统商圈转型,社区商业持续向精细化、集成化、平台化发展;②合纵连横推进供应链整合:联合王府井、利丰开发自营品牌,牵手永辉、中百及联华超市共同打造大规模采购联盟;③多元化经营打造利润新增长点:打造自有影院品牌,拓展总代理、总经销模式(目前已开设迪士尼“奇妙世界”专营店、“皇家道尔顿”品牌专柜等)。

      2、国企改革与迪士尼开园受益标的。①公司是上海本地商业龙头,有望受益于上海国企改革的持续推进(目前公司已实施集团部分资产置换并完成定增事项);②上海迪士尼已于今年6 月份开园(前2 月迪士尼流量大幅超出官方预期),未来有望产生明显的经济效应带动本地商业发展。

      盈利预测

      维持盈利预测。因公司近期定增完成导致股本变化,我们相应调整2016/2017 年EPS 至0.61 元/0.64 元。

      估值与建议

      维持推荐评级,公司物业价值丰厚,积极推进业务转型升级有助提振中长期发展预期;此外公司还受益上海国企改革推进及迪士尼开园。鉴于股本增加业绩摊薄,下调目标价3.24%至17.9 元,较目前股价有35%上涨空间,对应2017 年28 倍P/E(或0.68倍NAV)。

      风险

      消费持续疲软,区域竞争加剧。