宁波韵升(600366)中报点评:投资收益大幅增厚业绩 伺服电机有望快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2016-08-31

  1H16 业绩超预期

      宁波韵升公布1H16 业绩:营业收入7.5 亿元,同比增长5.4%;归属母公司净利润7.4 亿元,同比增长226.4%,对应每股盈利1.33 元。本期处置资产实现收益4.7 亿元,扣非后归母净利3.1亿元,同比+94%。业绩大幅上涨,主要是由于上海电驱动的股权转让以及北京盛磁科技公司并表。评论:

      1)伺服电机收入大增。1H16 公司伺服电机板块营收同比增长55%,而钕铁硼业务则小幅下降1.5%。2)综合毛利率同比下滑1.1ppt 至25%,主要是由于伺服电机板块毛利率下降6.4ppt 至30%。3)国外业务承压。1H16 受新能源汽车磁钢及伺服电机销量增加拉动,国内业务营收同比+76%至3.8 亿元;受全球经济疲弱影响,外销产品同比减少,国外业务收入同比-41%至2.3 亿元。4)管理费用同比增加31%至1.1 亿元,费用率提升3ppt 至15.2%。主要是由于技术研发费用的增加。

      发展趋势

      受益于新能源汽车行业放量。2016 年以来国内新能源汽车进入高速发展阶段,1~7 月累计销售15 万辆,同比+140%。2015 年底,公司钕铁硼坯料产能约6,000 吨,未来将受益于新能源汽车需求的爆发。

      积极向下游细分延伸,伺服电机有望快速增长。伺服电机主要应用于工控领域,目前尚处于发展初期,规模体量较小。2015 年公司伺服电机贡献营收占比3.1%。1H16 该板块营收同比增长55%,全年增速有望达到80~100%。

      盈利预测

      公司1H16 业绩超预期,上调2016 年EPS 154%至1.64 元,维持17 年EPS 0.77 元。以反映上半年出售上海电驱动股权带来的一次性收益。

      估值与建议

      目前,公司股价对应30x 17e P/E。我们上调目标价3.6%至29元,对应37.6x 17e P/E,维持推荐评级。公司通过出售上海电驱动获得资金为后续的外部收购提供有利的条件,未来在伺服电机和新材料领域的扩张值得持续关注。

      风险

      稀土永磁产品价格超预期下跌。