国新能源(600617)半年报点评：毛利提升助推利润增长 气价下行利好地域龙头

投资要点:

    8 月29 日国新能源发布2016 年半年报,实现归母净利润同比增长10.99%。2016 年上半年,公司实现营业收入33.08 亿元,同比降低1.15%,归属于上市公司股东的净利润2.91 亿元,同比增长10.99%。净利增速好于收入增速主要源于公司毛利率提升和非经常性损益同比增长较多。

    受益价改的地方燃气巨头。公司为山西省燃气管输龙头企业,实际控制人为山西省国资委。公司已建成贯通全省南北、连接国家级气源的省级天然气管网4000 余公里,管输能力超过年200 亿立方米,实现了国家级气源在省内的联通,在省内已实现气化全省119 县(市、区)中的104 县,气化县比例达到87%,成为山西省内规模最大的天然气管网运营企业。2014 年6 月,山西省发改委发布《山西省应对气候变化规划(2013 年-2020 年)》,到2020年实现燃气在民用领域全面替代燃煤,重点工业领域部分替代燃煤,设区城市公交车和出租车基本实现燃气化,天然气占一次能源消费的比重力争达到12%左右。伴随我国燃气的价格改革,气价不断下行,需求量不断提升,管输费用固定,公司相应营业收入也将不断提高。

    积极拓展上下游产业链。公司一方面不断开拓气源,保障上游燃气供应;另一方面积极收购城市燃气公司、建设LNG 加气站、建设热电联产项目,积极开辟下游市场。公司与中石油签署20 年长期照付不议合同,确保上游天然气采购,线路主要来自“西气东输”线、陕京一线、陕京二线、陕京三线、中石化榆济线等多条国家主干天然气输送管道。同时根据业务发展动态需要,与部分煤层气供应商签署中短期煤层气采购合同,作为补充气源;并与液化天然气供应商签署液化天然气采购合同,用于保障冬季调峰用气。2016 年以来,公司投资液化、热电联产项目15.35 亿元,加气站建设10.93 亿元,城市居民用户项目0.26 亿元,城市中压管道建设0.25 亿元,公福用户与工业用户项目0.45 亿元。目前拥有 CNG/LNG 加气站163 座、燃气热电联产项目1 座、碳四深加工项目1 座、气化覆盖全省居民用户550 万家、工业用户520家、商业公福用户1 万家、各类CNG/LNG 车辆12 万辆,全省气化率52%,远超全国平均水平。

    盈利预测与估值。预计2016-17 年国新能源归属净利润7.01、8.85 亿元,对应EPS 为0.65 、0.82。参考同行可比公司估值及国新能源地域龙头性质和未来业务的拓展,给予公司16 年22 倍动态PE,对应目标价14.3 元,增持评级。

    风险提示。(1)国家管网收费政策变化影响公司毛利率;(2)国际油气价格波动影响公司气源成本。