万家文化(600576)半年报点评:中报净利3659万实现扭亏为盈 泛二次元布局显雏形

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/郝艳辉 日期:2016-08-31

  投资要点:

      中报净利3659 万元,业绩实现扭亏为盈。16H1,公司实现营收2.78 亿元,归母净利润3659 万元,与上年同期相比扭亏为盈;其中,动漫业务营收2.28 亿(毛利率34%),占比82%,版权营收0.07 亿(毛利率100%),游戏营收0.3亿(毛利率60%)。报告期内,业绩增长主要得益于翔通动漫于15 年8 月起并表,目前已经形成“动漫(翔通动漫)+电竞(隆麟网络、快屏网络)+游戏(万家电竞)+娱乐(拾贰星座,女团打造)”的泛二次元产业布局。

      游戏、动漫业务稳步推进,偶像女团Astro12 正式出道。报告期内,翔通动漫已拥有绿豆蛙、酷巴熊、萌萌熊等超过1000 个动漫形象IP,同时积极拓展移动游戏研发和发行业务(尤其是海外发行),在港澳台地区独家代理发行《猪来了》

      等明星游戏。电竞游戏方面,万家电竞上半年发行了《心跳战姬》、《九州无双》

      两款产品,自研的S 级RTS 手游《余烬战争2》由优土集团买断大陆地区的独家代理权,累计签约1000 多万元,还获得了星座消费文化第一品牌《同道大叔》

      消除类单机游戏(预计下半年发行)、养成类游戏(预计年底完成测试,2017 年二季度上线)的独家研发及IP 代理权。艺人经纪方面,由拾贰星座打造的星座偶像女团“Astro12”已于8 月2 日正式出道。

      斥资7.84 亿收购隆麟网络、快屏网络,布局电竞商务运营。公司于7 月23 日发布收购预案,拟以发行股份及支付现金(股权5.54 亿+现金2.3 亿)的方式收购隆麟网络、快屏网络各100%股权。其中,隆麟网络交易对价4.14 亿,16-18年承诺扣非净利润不低于3200、4000、4720 万元;隆麟网络主营电竞内容生产和赛事运营,形成“经纪+内容”的业务模式,旗下著名主播包括戴士(JY)、王慕霸(霸哥)、陆维梁(FLY)等,覆盖斗鱼、熊猫等国内主流直播平台。快屏网络交易对价3.7 亿,16-18 年承诺扣非净利润不低于2900、3625、4280 万元;快屏网络主营电竞商务运营,包括电竞主播培养及经纪、电竞门户网站运营(电竞虎)以及广告推广等,形成“经纪+平台”的业务模式。此次收购有助于公司打通电竞上下游产业链,实现用户、渠道和IP 资源的共享,同时深化与游戏、动漫等业务的协同性,持续做大做强。

      盈利预测与估值分析。收购翔通动漫转型文娱,成立万家电竞布局电竞主播、偶像女团、综艺演出、游戏等,现又将业务拓展至电竞商务运营,形成围绕泛二次元(电竞娱乐、动漫、游戏)全产业链。预计公司16、17 年净利润为1.43、1.57亿,对应EPS 为0.22、0.25 元,考虑收购隆麟网络、快屏网络,16、17 年全面摊薄EPS 为0.3、0.34 元,参考二次元业务同行业估值及考虑公司互联网金融业务正式启动,给予17 年80 倍估值,对应17 年目标价27.2 元,买入评级。

      风险提示:电竞业务开展不达预期;拟收购项目过会风险。