国海证券(000750)中报点评：立足广西增网点 债券融资有优势

　　事件：公司于2016 年7 月28 日发布中报。根据中报，公司2016 年上半年实现营业收入17 亿元，同比下降33%；归母净利润5.4 亿元，同比下降51%。

    　　经纪业务加强网点建设，提高获客能力。2016 年上半年，公司代理买卖证券业务净收入4.5 亿元，同比下降69%。公司股基交易额的市场份额占比0.64%，较2015年上升约0.4 个百分点。在网点建设方面，截至2016 年6 月底，公司营业部数量已达到90 家，营业部数量同比增长29%，公司营业网点加快在经纪发达地区的布局，为公司经纪业务转型提供条件；在获客方面，公司以富裕客户开发为主，通过多渠道增强客户获取能力。预计未来随着公司财富管理转型的深化，佣金率将进一步企稳在万分之五左右，股基交易市场份额达到0.7%左右。

    　　公司重点开展质押式回购业务。2016 年上半年公司实现利息净收入2.8 亿元，同比下降24%。截至2016 年6 月底，公司融资融券余额约62 亿元，市场占比0.72%，比2015 年末略微下降；公司股票质押式回购业务待购回初始交易金额约63 亿元，较年初增长182.16%，市场份额大幅提升84%。公司重点开展质押式回购业务，未来有望成为公司新的利润增长点。

    　　债券融资业务具有一定竞争优势。2016 年上半年公司证券承销业务净收入4.6 亿元，同比增长96%。受市场影响上半年公司股权融资业务仅完成1 家配股主承销项目，但完成55 家债券主承销项目，取得了较好成绩。2016 年上半年公司完成深圳证券交易所首例永续债，以及深圳证券交易所首例、全国第5 例面向公众投资者公开发行公司债券，在行业中具有一定竞争优势。下半年随着股权融资加速，预计投行业绩仍能保持高速增长。

    　　资管业务收入规模双增长。2016 年上半年，公司实现资产管理业务净收入0.55 亿元，同比增长96%。截至2016 年6 月30 日，公司共管理30 只集合资产管理计划、135 个定向资产管理项目及4 只专项资产管理计划，受托客户资产管理总规模达690亿元，较去年同比增长32%。实现了收入与管理规模的双增长。公司完成首只MOM集合产品及首只员工持股计划集合产品的发行，丰富了公司理财产品。

    　　自营巩固固收业务优势。2016 年上半年自营业务实现收入2.4 亿元，同比下降23%。

    　　公司坚持债券投资为主，6 月底债券配置占比较期初有进一步提升。随着公司在投资范围、投资手段上的不断投入，自营仍将成为公司业绩弹性来源。

    　　深耕广西，区域优势明显。公司是注册在广西的唯一综合性证券公司和唯一上市金融机构，深耕广西市场，在区域内具有较强的品牌认知度。截至2016 年6 月底，公司共有90 家营业部，其中在广西省有61 家营业网点，基本实现广西市场全覆盖。

    　　公司在广西地区根基深厚，证券经纪业务在广西市场的占有率多年来保持在第1 位，债券融资业务在广西债券融资市场占有率连续多年超过50%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价8.38 元。我们预计公司2016 年-2018年EPS 分别为0.21 元、0.26 元、0.35 元。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行风险，流动性风险，市场大幅下行风险