苏宁环球(000718)中报点评：转型加速 协同发展

　　事件描述

    　　苏宁环球公告2016 半年报，主要内容如下：

    　　2016 年上半年公司实现营业收入18.53 亿元，同比减少50.76%，净利润1.74 亿元，同比下降45.81%；净利润率9.36%，同比上升0.86 个百分点，EPS 0.06 元。其中，第二季度单季实现营业收入13.4 亿元，同比减少60.37%，净利润1.52 亿元，同比下降49.66%；净利润率11.32%，同比上升2.41 个百分点，EPS 0.05 元。

    　　事件评论

    　　结算周期影响业绩，全年表现维持乐观。由于房地产项目结转周期的原因，叠加去年同期结算规模的高基数，公司报告期内收入、利润分别同比下滑50.76%和45.81%。但是，在去年下半年以来南京等地楼市回暖的背景下，公司报告期末的预收账款达到94 亿元，同比增长59.41%，并且公司主要项目将于下半年集中进入结算高峰，预计公司全年业绩将稳定增长。

    　　负债率明显下降，资金充足助力转型。报告期末，公司资产负债率、真实负债率分别为61.90%、38.58%，分别同比下滑14.18 和27.44个百分点；公司上半年实现销售回款同比增长71.33%，现金大量回笼，货币资金覆盖率为1.73，转型具备充足的资金保障。

    　　转型坚定，步伐加速，协同发展。2015 年，公司提出“大文体+大健康+大金融”转型战略，转型态度坚定，步伐加速前进。大文体方面，公司与REDROVER、OCON、FNC 等三大韩资公司进行收购、合作，并投资拍摄电影《破风》、电视剧《天下粮田》，进军动漫、演艺、电影、电视等产业。大健康方面，公司明确医疗美容转型方向，与韩国ID 健康集团合作引入技术、人才，参股成立50 亿元医美战略投资基金，目前拟收购12 家医美机构，战略投资医美线上平台更美，拉开国内医疗美容布局序幕。大金融方面，公司拟出资1.45 亿元设立长寿健康保险股份有限公司，持股比例为14.5%，大金融转型迈出第一步，同时也将于医美转型形成良好的协同效应。

    　　投资建议：南京、上海等地楼市热度不减，房价上涨具备较强支撑，我们对公司土储价值重估后将NAV 调高至9.30 元/股。预计2016 年、2017 年EPS 分别为0.38 和0.52 元/股，对应当前股价PE 为24.16和17.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：楼市政策收紧、转型不及预期