武汉控股(600168)中报点评：中报略低于预期 期待注入资产增厚业绩

　　事件：

    　　2016 年H1 公司营业收入和归母净利润分别为5.54 亿元和1.75 亿元分别同比降低0.86%、5.41%，略低于预期净利润1.94 亿元10.40%。

    　　投资要点：

    　　公司2016 年中报业绩略预期。H1 期间营业收入和归母净利润分别为5.54 亿元和1.75 亿元分别同比降低0.86%、5.41%，略低于预期净利润1.94 亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65 亿元，同比下降2.10%，由15 年7月1 号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因：（1）城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07 个百分点至42.47%（2）销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28 亿元同比增加12.56%，系中介机构费用增加所致；财务费用0.44 亿元同比增加23.36%，系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

    　　区域优势明显，异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区，目前已建成的污水处理设计能力达到181 万吨/日，特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区；自来水设计能力130 万吨/日，自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额，有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张，已签订东西湖污水处理厂一期BOT 项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目，异地扩展不断推进。

    　　未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》， 2013-2016 年武汉在管网建设上总投资108.62 亿。投产后，污水日处理能力将由189 万吨/日提高到278 万吨/日。公司2015 年污水处理能力181 万吨/日，负荷率在83%左右，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

    　　公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8 座自来水厂及配套管网，日供水能力231 万吨，为解决同业竞争，公司于16 年3月披露预案，拟向水务、建发、车都三家机构增发44 亿元，价格8.71 元/股，并配套融资23.6 亿元补流。其中车都锁定期为一年，其余为3 年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产，本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产经营规模，增厚公司业绩。

    　　投资评级与估值：考虑此次资产注入，并按照增发7490 万股计算，我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行，故上调公司16-18 年归母净利润至7.14、8.38、8.77 亿元（原为2.81、2.92、3.01 亿元），对应EPS 为0.49、0.57、0.60 元/股，对应16 年24 倍PE，维持“增持”评级。