东风汽车(600006)半年报点评:业绩同比小幅下滑 下半年新能源车有望迎来放量

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马松/郦莉 日期:2016-08-30

  事件:

      公司上半年实现营收68.86亿元,同比减少11.73%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比减少5.68%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.09亿元,同比增长1.85%;基本每股收益0.11元。

      投资要点:

      H1业绩同比小幅下滑,郑州日产显著拖累业绩。

      公司上半年营收同比减少11.73%,归母净利润表现优于营收,同比小幅下滑5.68%,减少1300万元。东风康明斯和郑州日产业绩的下滑是公司利润同比下降的主要原因:其中东风康明斯上半年实现净利润为3.04亿元,同比下滑9.8%;郑州日产经营状况恶化明显,上半年亏损1.65亿元,较去年同期增亏1.06亿元,对上市公司的利润拖累达到8400万元。公司4月已公告将剥离郑州日产,这将显著提升公司资产质量,提振公司业绩。同时也有助于公司将资金和精力聚焦于商用车和新能源汽车领域,将公司的优势业务做强做大,加速公司发展。

      本部产品毛利率有所提升。

      公司本部轻卡和客车及客车底盘分别销售3.69万辆和1.58万辆,同比下降6.99%和2.77%,对应的营收分别下降11.05%和5.48%。但由于新能源汽车占比以及公司管理水平和成本控制能力强,使得轻卡和客车及底盘业务在营收下滑的情况下,毛利率分别提高1.66和1.67个百分点至15.94%和15.18%,盈利能力明显好转。

      新能源车受制于政策尚未发力,下半年有望迎来放量。

      15年国内新能源专用车迎来爆发式增长,公司作为行业龙头,共销售新能源专用车8300多辆,同比增长超过700%,新能源专用车市占率排名第一。

      但今年开始,之前的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》推到重来,而截至目前,未有新能源专用车进入新的推广目录;此外现在要求没有纳入《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的电池企业,配套申报的整车推荐目录,都将不予通过。这些政策的变化导致了国内新能源专用车的销售基本处于停滞状态。受此影响,公司上半年纯电动专用车销售未能发力,16H1年共销售新能源汽车1582辆,同比增长22.73%。但公司在手订单饱满,与时空电动、浙江中电、北京中瑞蓝科、深圳地上铁、天津未来车驿汽车等公司签订了相关的战略合作协议或是销售合同;后续相关政策一旦落地,公司的新能源专用车销售将快速重启和放量,从而有效增厚公司业绩。

      维持“推荐”评级。

      预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.22、0.26、0.30 元,市盈率分别为36 倍、31倍、27 倍,维持对公司的“推荐”评级。

      风险因素。

      (1)新能源汽车政策风险;(2)日产剥离进度低于预期等。