雅化集团(002497)半年报点评：业务与产业转型推动业绩逆势增长

　　投资要点：

    　　上半年实现净利润0.80 亿元，同比增长9.63%。报告期内，公司实现营业收入7.17 亿元，同比增长10.46%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80 亿元，同比增长9.63%；实现EPS 0.08 元。其中，第二季度公司营业收入4.48亿元，同比增长20.61%，环比增长67.28%；净利润0.49 亿元，同比增长10.80%，环比增长181.28%。同时，公司预计2016 年1-9 月份归母净利润0.87-1.13 亿元，同比增长0-30%。

    　　集中攻坚民爆主业，助力业绩逆势增长。在民爆行业整体业绩大幅下滑的背景下，公司推进业务转型，以爆破业务和一体化服务为主导，实现经营业绩逆势增长。2016 上半年，公司加速拓展爆破业务，工程爆破行业营业收入同比增长40.04%，毛利率小幅下滑4.35 个百分点。同时，公司拥有一条贯穿产品研发、生产、配送、爆破服务的完整产业链，我们认为公司将依托产业链优势，为客户提供全方位一体化服务，实现民爆主业稳步持续发展。

    　　积极布局新材料和军工领域，推进产业转型。公司重视新产业的拓展，不断加大对新材料领域和军工产业的投资。2014 年，公司通过收购国理公司和兴晟锂业切入锂电行业，主要生产氢氧化锂、碳酸锂等锂系列产品。2016 上半年，公司锂行业业绩大幅增长，营业收入同比增长159.3%，毛利率上升21.26个百分点。同时，公司计划将锂电业务转让给众和股份，并直接持有众和股份股权，以资本整合的方式实现锂产业发展，加速公司产业转型。此外，公司投资拥有非超临界条件下制备气凝胶产品技术的澍澎公司以及从事超导技术的顺为公司，并与中云辉资本共同设立产业并购基金，投资军工信息化、军工高端装备制造、军工新材料等领域，不断拓展军工业务。

    　　并购整合拓展海外市场。公司通过对澳大利亚、新西兰等海外市场的同业并购，积累了并购整合海外企业的丰富经验。报告期内，公司对雅化国际增资800 万美金，对雅化澳洲公司增资至2000 万澳元，以快速布局澳洲市场，提升公司国际竞争力。我们认为，公司作为中国民爆行业第一家走出国门的企业，将在一带一路战略实施中占得先机，率先实现海外业务与国内民爆产业的协同效应，迅速拓展海外市场，形成公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年公司的EPS 分别为0.17、0.18、0.19 元，当前股价对应2016 年42 倍动态市盈率。由于公司所处行业目前处于盈利底部且公司尚在业务与产业转型初期，所以暂不评级。

    　　风险提示。民爆行业竞争加剧的风险，外延发展不达预期的风险。