武钢股份(600005)中报点评：硅钢龙头短期触底 未来潜力巨大

　　业绩简述

    　　公司发布2016 年半年度报告，实现营收288.50 亿元，同比下降16.42%；实现归属股东净利润2.73 亿元，同比下降47.71%；EPS 为0.027 元。

    　　评论

    　　受益钢价上涨，热轧吨钢毛利率改善明显。今年钢铁行业基本面持续好转，以基建、地产为首的需求端扩张，钢厂订单亦有明显改善，行业利润出现大幅好转，虽然4 月底钢价调整近一个月，但由于板材企业订单模式多提前锁定利润，对整体企业利润影响有限。受益于此，武钢占比6 成的热轧类产品毛利率为10.1%，同比上升5.48 个百分点，为业绩改善提供了一定支持。

    　　区域需求分化明显，冷轧量价同跌造成收益缩水。上半年武钢热轧、冷轧的产量分别同比上升1.5%、下降6.2%，销量分别上升2.99%、下降3.81%，售价分别下降9.78%和下降22.27%。其中，东北地区冷轧和取向硅钢的订货额分别下降100%和70.62%，销售收入较上年下降73.37%；西南地区线材和热轧材订货额均有大幅上升，分别上升116.63%和346.40%，销售收入较上年上涨71.84%；西北地区冷轧和硅钢订货额小幅下降，销售收入较上年下降45.53%，最终导致企业净利润同比下滑趋势扩大。

    　　加大直供比例，不断优化营销结构。上半年武钢发挥大营销体制优势，加强市场研判，抓住钢价转换的窗口期，采取领先的价格策略，效益贡献突出。

    　　加大产销研协同调结构，产品结构和渠道结构进一步优化。直供比例提升至58.08%，专用钢比例达到57.74%。稳步推进重大工程拓市场，对接轨道、桥梁、高速、管网、市政等工程项目。

    　　未来宝、武合并，硅钢项目将首起。钢铁“十三五”期间国内规划将建设10家“具有国际竞争优势的大型钢铁企业集团”，通过兼并重组形成1-2 家超亿吨粗钢产量企业，3-5 家5000 万吨级以上企业，6-8 家3000 万吨级以上企业。宝钢、武钢作为行业典范，率先启动重组，国企改革实质性拉开序幕。宝武重组，宝钢集团有消息称，宝武等多家产学研机构将启动“高效率、低损耗及特殊用途硅钢开发及应用项目”，新产品预计年新增产值8 亿元以上。作为国家科技部“重点基础材料技术提升与产业化重点专项”首批启动的子任务之一，该项目将研发两大类高效环保型导磁材料等，形成系列高端产品，若能实现新产品完全替代，以2015 年中国发电总量测算，每年有望降低输配电损耗1.1 千亿千瓦时，相当于三峡年发电量的127%，减排二氧化碳1.1 亿吨。

    　　低估值硅钢龙头及国改标的，钢铁投资首选。目前PB 仅0.98，属于行业偏低位置。国内取向硅钢产能武钢最大，市占率最高（60 万吨，占近50%），据我们测算，取向硅钢每涨价1000 元/吨对应武钢4 亿元左右净利润增量。

    　　宝武合并之后硅钢市场份额将达70%以上。因此，取向硅钢价格上涨武钢最为受益且弹性巨大。

    　　投资建议

    　　预计16-18 年EPS 为0.16 元、0.21 元、0.27 元，维持“买入”评级。