勤上光电(002638)重大事项点评:战略牵手华夏人寿 教育资本深度融合

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅 日期:2016-08-30

事项:

    公司于8 月26 日晚间公告,公司与华夏人寿、华夏久盈签订《战略合作框架协议》,协议各方拟在教育培训领域等符合公司战略发展方向的产业领域进行多元化的金融与产业合作,包括但不限于寻求并购资源、资产重组、资产注入、配套融资、定向增发等资本运作事项。对此我们点评如下:

    评价:

    8 月16 日,龙文教育正式过户,意味着公司首单教育资产布局达成。重组完成后,华夏人寿持有公司11.15%股份,成为公司二股东。8 月26 日勤上光电公告与华夏人寿、华夏人寿旗下资管公司华夏久盈签订战略合作协议,进一步加深双方在“教育”+“资本”上的深度融合。

    教育领域布局进入快车道,产融结合助力龙文腾飞。勤上+华夏人寿的合作:1)奠定产融互动格局:勤上光电将华夏人寿和华夏久盈作为确定的、主要的金融机构合作方,华夏人寿和华夏久盈将勤上光电作为确定的、主要的产业合作方;2)专业金融服务:华夏人寿和华夏久盈为勤上光电整合教育培训领域的投资提供金融及非金融全面服务;3)标的推荐和资本运作:华夏人寿、华夏久盈为勤上光电在教育培训领域的投资提供资本运作方面的资源支持和顾问服务,包括但不限于寻求并购资源、资产重组、资产注入、配套融资、定向增发等方面的全面支持,华夏人寿和华夏久盈将认为合适的教育培训类标的资产优先选择推荐给勤上光电;4)华夏人寿和华夏久盈应为与勤上光电就后续合作开设绿色通道,加强审批效率。在合作过程中,协议三方均应尽快完成其内部审批流程。

    华夏人寿总资产2638 亿元,超100 亿元可用于股权投资。华夏人寿是一家全国性、股份制人寿保险公司,注册资本金153 亿元人民币,在全国设有分支机400 余家,人员队伍超过3 万。截至2015 年末,公司总资产达2638 亿元。根据《中国保险监督管理委员会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》,投资未上市企业股权的账面余额,不高于本公司上季末总资产的5%;投资股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品的账面余额,不高于本公司上季末总资产的4%,两项合计不高于本公司上季末总资产的5%。即华夏人寿可直接投资非上市企业股权超130 亿元,如通过成立股权投资基金的方式,可撬动资金可达250 亿元-500 亿元。考虑到华夏人寿大健康+大教育的投资战略定位,旗下或已投资大批优质教育企业。

    华夏人寿旗下拥有多个投资平台,具备在全国范围内项目获取能力。华夏人寿旗下拥有华夏久盈资产管理有限责任公司、深圳市坤德源投资企业(有限合伙)、嘉兴信业聚邦股权投资基金合伙企业(有限合伙)、中民嘉业投资有限公司、北京久晟股权投资中心(有限合伙)、海峡兴盛(福州)股权投资合伙企业(有限合伙)、深圳陆羽茶圣产业投资基金(有限合伙)等投资机构,具备全国范围内获取优质项目的能力。

    华夏人寿资金实力雄厚。华夏人寿2015 年营收275.6 亿元,净利润14.6 亿元,截至2015年末,公司账面现金238 亿元。回顾公司投资历史,曾举牌同洲电子并重仓中天城投、金科股份等上市公司,投资于西藏天路、亚太未来、上海保险交易所等非上市公司,显示出雄厚的资金实力和投资经验,可为勤上光电配资、融资、投资和资本运作提供资金和经验支持。盈利预测、估值及投资评级。龙文教育已于8 月16 日完成资产过户,假设Q4 并表,我们维持预计2016-2018 年全面摊薄EPS 为0.05/0.14/0.17 元。公司目前股价(9.37 元)对应2017 年PE 估值为66X,虽然绝对估值不低,但考虑到A 股教育行业处在转型布局周期整体估值高(以K12 培训为主要业务的可比教育公司对应2017 年PE 为65 倍)。公司与华夏人寿签订战略合作框架协议,标志着新一轮教育投资并购布局的起点,因此我们认为公司市值未来有望随着项目落地情况而波动,具备较高的投资价值,维持“买入”评级,建议积极配置以享教育行业成长红利。

    风险因素:行业需求不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。