宜华生活(600978)中报点评：下半年考虑内销大促以及华达利并表 业绩反弹仍可期

　　事件

    　　公司发布2016 年中报。2016H1，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长10.32%，营业利润4.65 亿元，同比增长15.25%，归母净利润3.89 亿元，同比增长15.28%。其中2016Q2 实现营业收入14.27%,同比增长14.11%，归母净利润2.57 亿元，同比提升18.21%。

    　　简评

    　　外销收入逆势增长；内销收入主要系直营拉动，内销大促确认与发力加盟将3 季度体现

    　　公司出口逆势回升驱动收入稳增，内销蓄力待发。分市场来看，公司2016H1 实现外销收入16.22 亿元，同比增长11.15%（2016年1-6 月，我国家具总体出口额是同比下滑10.8%），内销收入6.15 亿元，同比增长7.47%。公司内销业务在上半年蓄力后，于6 月开始组织策划了为期一个月的“宜华生活，＞你所想”大型主题营销活动，由于从订单确认到收入确认存在滞后，6 月促销产生的收入将于第三季度确认收入，且公司下半年公司还将进一步拓展生活家居业务和销售网络，经销商开拓和门店增长等因素并驱有望推动内销收入增速显著提升。

    　　家具类业务量、利齐升，地板业务收缩调整。

    　　整体来看，公司2016H1 综合毛利率同比提升1.45pct 至36.55%。分产品来看，实木家具2016H1 实现收入19.17 亿元，同比增长11.30%，其毛利率38.04%，同比增长2.02pct；软体沙发业务实现营业收入1.89 亿元，同比大幅增长26.50%，毛利率34.63%，同比增长0.32pct。此外，公司木地板业务2016H1 实现营业收入1.31 亿元，同比下滑17.99%，毛利率同比下滑8.43pct至17.52%。公司地板业务收缩，目前占比降至收入的5.86%。

    　　债券利息推升财务费用，拖累净利增长。

    　　2016H1 公司管理费用1.35 亿元，同比增长12.33%，管理费用率6.02%，较上年同期小幅增长0.11pct，销售费用1.13 亿元，同比微增1.33%，销售费用率5.06%，同比下降0.45pct。由于公司发行规模18 亿的公司债于2016 年开始计息，导致上半年债务利息费用显著增长，公司2016H1 财务费用大增53.84%至1.06亿元，财务费用率同比增长1.34pct 至4.74%。

    　　投资建议：

    　　宜华生活持续开拓内销市场，业绩增速逐级提升，整合线上线下资源，实现融合大数据、移动应用、消费金融等创新技术的O2O 家居运营模式，同时收购华达利增加软式家居产品品类，收购“健康家国际生物科技”，延至家居空气净化领域，“Y+生态圈”协同效应将逐步显现，有望助公司实现国内市场的弯道超车。“宜华木业”

    　　改名“宜华生活”，生活新内涵空间亦打开。参照华达利业绩承诺指引，我们预计公司2016-2017 年归母净利润分别为8.30、10.81 亿（其中假设华达利2016 年四季度顺利实现并表），对应14.83 亿的股本，EPS 分别为0.56、0.73 元，对应PE 为20.8、16.0 倍，低于行业龙头平均PE 水平，目前总市值173 亿，维持“买入”评级。