西宁特钢(600117)中报点评：区域与资源拖累 上半年业绩增亏

　　报告要点

    　　事件描述

    　　西宁特钢发布2016 年中报，报告期内公司实现营业收入35.72 亿元，同比上升50.65%；营业成本33.90 亿元，同比上升65.16%；实现归属上市公司股东净利润为-3.60 亿元，去年同期为-2.36 亿元；实现EPS 为-0.49 元，去年同期EPS 为-0.32 元。

    　　其中，2 季度公司实现营业收入18.22 亿元，同比上升51.53%，1 季度同比增速为49.74%；营业成本16.23 亿元，同比上升52.62%，1 季度同比增速为78.63%；2 季度实现归属上市公司股东净利润-1.06 亿元，去年同期-1.57亿元；2 季度EPS 为-0.14 元，1 季度EPS 为-0.34 元。

    　　事件评论

    　　区域与资源拖累，上半年亏损扩大：与其他特钢类企业整体经营稳增有增所不同的是，公司上半年业绩同比亏损扩大，应主要受区域限制与资源拖累：

    　　1）公司地处内陆，销售市场区域性特征明显，虽然公司营业收入因销量增加而上升，但售价并无优势使得公司毛利率同比依然下滑8.34%；2）内矿资源不具成本优势叠加矿山检修，使得公司矿石业务在当前矿价水平下，依然经营困难，上半年矿石业务收入同比下降61.57%，毛利率均同比下降31.77%，主要矿业公司合计亏损过亿；3）此外，融资规模上升致使财务费用上升、从青海银行收到的分红减少等也是公司业绩下降的原因。

    　　相比于传统黑色主业，公司房地产业务经营状况较好，子公司青海置业上半年盈利达1.07 亿元，部分减少了公司业绩亏损幅度。

    　　营业收入增幅较大，2 季度同比减亏：同比方面，2 季度收入同比上升51.53%，销售费用、财务费用下降0.10 亿元，最终公司2 季度业绩同比减亏；环比方面，公司毛利率大幅上升叠加资产减值损失下降业绩大幅好转。

    　　多元化布局形成，期待转型升级：公司拥有铁矿、煤矿等资源10.7 亿吨，具有采选铁矿700 万吨、铁精粉200 万吨、原煤 120 万吨、 焦炭80 万吨、铁220 万吨、钢220 万吨、钢材200 万吨的生产能力，是集“钢铁制造、煤炭焦化、铁多金属、地产开发”四大产业板块为主体的企业集团，多元化布局虽有助力经营稳定，但受制于行业底部徘徊而盈利持续性存疑，期待公司后续进一步转型升级。

    　　预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.03 元、0.10 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1、市场出现系统性风险；

    　　2、钢铁行业需求出现超预期波动。