美邦服饰(002269)中报点评：营收增速连续三季度改善 净利润亏损收窄

　　事件描述

    　　美邦服饰（002269）发布2016 半年度报告，报告期实现营业收入30.74 亿元，同比增长10.70%；归属净利润亏损6,019 万元，同比减亏3,457 万元；基本每股收益-0.02 元/股。其中，二季度实现营业收入11.53 亿元，同比增长12.65%；归属净利润亏损11,156 万元，同比减亏2,200 万元。

    　　事件评论

    　　直营业务增势显著、加盟业务止跌回升，营收实现正增长。公司立足于大众休闲市场，在推进Meters/bonwe、ME & CITY 竞争力重塑的同时推进互联网化转型，直营业务收入实现13.24%良好增势，加盟业务止跌回升、实现7.08%增长；分区域来看，除北区营收减少4.34%至4.40 亿元外，其余各区均录得不同程度增长，特别地，东区增长14.20%、优势地位进一步巩固;上半年终端销售回升带动中期营业收入在连续三年下跌后恢复10.70%正增长，其中二季度增速为12.65%、较一季度环比改善3.09pct。

    　　直营毛利水平降低拖累整体毛利率，期间费用率下行带动净利率下行收窄。报告期内， 公司直营/ 加盟毛利率同比分别提升-3.23pct/1.35pct 至48.32%/39.77%；考虑到直营业务收入贡献接近6 成，直营毛利率水平降低拖累报告期内整体毛利率水平降低1.21pct 至44.90%；此外，报告期内销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长3.55%、-3.11%和6.67%，考虑到同期营收恢复性增长，期间费用率降低3.21pct 至42.39%，受益于有效的费用控制，净利率由上年同期-3.41%收窄至-1.96%。

    　　存货及应收账款较期初均有所降低，采购增加带动预付款项提升。截至报告期末，存货规模较期初减少13.3%至16.25 亿元、应收账款较期初减少20.44%至1.97 亿元；报告期内大幅计提库存商品存货跌价使资产产值损失增长67.58%至1.18 亿元，考虑到前期计提金额转回，此次计提存货跌价对报告期内利润水平的影响有限。此外，受采购增加影响，预付款较期初增长45.22%至3.21 亿元，经营活动现金流量净额受此拖累同比减少1.74 亿元。

    　　关注互联网化转型进展。公司于15 年11 月发布预案，拟定增42 亿元打造“智造”产业供应链平台、O2O 全渠道平台及互联网大数据云平台中心等项目，公告显示上述项目实施将在未来五年带来120 亿元以上年均销售收入、15.8 亿元以上年均净利润；目前非公开发行决议有效期延长12 个月至2017 年7 月17 日。我们看好公司未来发展，预计2016-2017 年EPS 为0.09 元、0.11 元，对应目前股价估为50 倍、39 倍，维持“买入”评级。