云内动力(000903)中报点评：机动车非道路并举 营业收入持续高速增长

　　核心观点： 分析师

    　　1.事件

    　　云内动力8 月28 日晚发布2016 半年报，公司2016 年上半年实现营业收入18.05 亿元，同比增长24.38%，归属上市公司股东净利润1.10 元，同比增长13.72%，扣非净利润7572.32 万元，同比增长0.23%，基本每股收益0.137 元，同比增长13.22%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）机动车、非道路并举确保主业稳定增长

    　　公司是多缸小缸径柴油机行业先锋，柴油机种类繁多，包括YN 系列和DEV 系列（包括D 系列和YNF40 系列）等，产品配套乘用车、商用车和非道路机械。配套下游整车包括江淮和福田奥铃等。上半年在柴油机销量同比下降0.82%的态势下，公司销量逆势增长，同比增长30.63%达14.94 万台，主要受益于（1）排放监管趋严，公司在高压共轨技术方面的优势使公司先发优势进一步凸显，市占率相比去年年末又攀升2 个百分点，跃至10.52%，比肩全柴、玉柴；（2）公司机动车、非道路用柴油机并举，D 系列发动机逐步放量和非道路柴油机的扩产使得公司的营收得以保持高速增长；（3）配套车型福田奥铃销量逆势增长，上半年销量增速达7.75%。

    　　（二）非道路柴油机小幅拉低毛利率，未来DEV 系列发动机有望提升盈利能力

    　　报告期内柴油机产品的毛利率为17.43%，同比减少1.23 个百分点，其主要原因在于毛利率仅为4%-5%的非道路柴油机扩产，导致柴油机产品总体毛利率下降。未来预计随着DEV 系列发动机的逐步投产和柴油机向国V 方向升级，综合毛利率有望得到回升。

    　　（三）扩产非道路、募投欧六增厚主业，布局混合动力打开未来增长空间

    　　公司5 月份向控股子公司山东云内增资3800 万元，用于非道路国三、国四柴油发动机生产能力提升建设项目，随着非道路机械排放标准的趋严以及公司在高压共轨技术方面的优势，扩大非道路柴油机的产能将提升公司市占率，增厚主业。同时，公司拟募投6.5 亿元用于研发欧六柴油机和生产线智能化改造项目，该项目的募投符合排放标准升级趋势，将使公司维持在行业内的领先地位。另一方面，公司拟向科力远混合动力（CHS 公司）增资6,000 万，共同开展混合动力总成关键技术的研发合作，实现云内动力柴油发动机混合动力系统总成的模块化和标准化。CHS公司的混合动力总成系统是国内唯一达到世界领先水平的混合动力系统，长期为吉利、丰田提供混合动力总成和动力电池。目前，两者合作的柴油机混合动力总成产品已成功搭载江淮、大运、安凯，有望在2016年实现小批量销售。

    　　3.投资建议

    　　维持“推荐”评级。公司抓住机动车和非道路机械排放标准双双升级的机遇，营收迎来拐点，随着DEV 系列产品的逐步达产，未来盈利空间将进一步打开。同时，公司增资山东子公司拟扩大非道路发动机产能、拟定增研发欧六发动机都将增厚公司主业。另外，公司与科力远合作研发混合动力柴油机将进一步打开未来增长空间。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为2.22 亿、3.33 亿，对应摊薄EPS0.28、0.37 元/股，PE29X、22X，维持"推荐"评级。

    　　4. 风险因素

    　　1）排放标准执行力度低于预期；2）公司募投项目达产进度低于预期。