兴源环境(300266)中报点评:内外兼修 PPP顺利推进

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川/敖颖晨 日期:2016-08-30

  投资要点

      事件:公司2016 年上半年收入8.6 亿元,同比增长128%,归属净利润1.2 亿元,同比增长240%。

      对此我们点评如下:

      中艺生态并表,业绩快速增长。1)中报概况:公司2016 年上半年收入8.6 亿元,同比增长128%,归属净利润1.2 亿元,同比增长240%。从收入结构来看,环保设备上半年收入1.2 亿元,同比下滑38%,毛利率下降5 个百分点到22%;水利疏浚上半年收入1.8 亿元,同比增长53%,毛利率下降3 个百分点到30%;环保工程上半年收入0.76 亿元,同比下滑25%,毛利率上升15 个百分点到38%;生态环境建设上半年收入4.8 亿元,毛利率28%。2)中艺生态完成全年业绩承诺81%:2016 年3 月,中艺生态100%股权正式并表,上半年贡献收入4.8亿元,净利润0.93 亿元(2015 年净利润0.96 亿元,2016 年业绩承诺1.15 亿元)。浙江疏浚上半年净利润0.34 亿元,去年同期0.24 亿元。

      成立30 亿并购基金,积极完成外延布局。2016 年8 月,公司与兴源控股、礼瀚投资、壹舟投资共同设立产业并购基金。基金规模不低于30 亿元,首期规模不低于18 亿元,兴源环境作为LP1,兴源控股作为LP2,分别认缴出资3亿元及2 亿元。本基金合伙企业存续期不超过5 年,其中前3 年为投资期,后2 年为管理退出期。公司此前已经成立2 只并购基金,其中兴源聚金并购基金(6010 万规模)已完成固废行业的投资。

      PPP 模式进展顺利,在手订单120 亿。1)下属公司定位明确:在PPP 项目中,水美主要从事水务、固废相关的设计(甲级)和工程;中艺生态从事园林、土壤生态修复。浙江疏浚从事疏浚工程和管网建设。2)PPP 进展较快:去年签订120 亿左右。柘林湖项目(投资额24 亿)是首批30 个财政部PPP 项目之一,财政部直接拨款,资金来源有保障。2015 年成立了项目公司的有兴源环境科技湖州有限公司、九江市柘林湖生态投资发展有限公司,并已进入工程实施阶段。其余PPP 项目会在2016 年陆续进入项目实施阶段。3)再签8 亿元温州洞头区大单:2016 年8 月,公司全资子公司中艺生态组成的联合体预中标温州洞头区本岛生态整治PPP 项目,总投资8 亿元。

      投资建议:维持增持评级。我们预计16 至17 年净利润达到4.1/5.7 亿元,目前总市值219 亿。公司以污泥处理压滤设备起家,通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态,综合环境服务商成型。PPP 在手订单120 亿元,签约落地情况持续向好,业绩增量显著。看好外延持续推进。大股东7 月增持价42.09 元/股,提供安全边际。推荐投资者关注!

      风险提示:PPP 项目进度低于预期