协鑫集成(002506)中报点评：紧抓光伏机遇 构建全产业链

　　事件：公司发布2016 年半年度报告，报告期内实现营业收入近67.1 亿元，同比增长约88.0%；归母净利润近1.9 亿元，同比增长近2.8%。

    　　事件点评：公司营业收入增长系由于公司上半年积极开拓市场，获得订单量增加所致；归母净利增速小于营收增速系由于公司大力开拓市场，并加大研发力度，造成销售费用、管理费用及财务费用分别同比增加281.1%、362.8%和607.4%。

    　　重新起航，跻身全球光伏企业前列：公司从2015 年完成资产重组整合标的后，快速扩建产能，跻身一流高效组件及系统集成包提供商行列，进入全球光伏组件制造前十强，今年上半年公司完成组建销售近2.1GW，盈利能力得到增强。

    　　目前公司已通过新能源业务扩展至智能运维、金融服务领域，将转型成为一站式智慧综合能源系统集成商。

    　　转型光伏电池、储能和充电桩，新业务布局完善：1）电池片的效率直接决定了组件的转换效率。公司定增募集资金用于1600MW 高效差异化光伏电池项目，将使公司的技术和产能均得到明显提升。2）公司此次募投的500MWh 储能电池项目主要采用三元锂电池技术，不仅能满足国内外市场快速增长的储能需求，也是对主营业务的进一步深化，使其成为系统集成包的重要一环，有利于公司在系统集成业务中为客户提供更加多样化的解决方案。3）目前公司已完成了充电桩产品的研发和相关测试，并具备量产能力，并已生产了约5000 台充电桩，其中交流桩和直流桩的比例约为3：7，未来公司将会依照整体战略规划布局充电桩市场。

    　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年EPS 分别为0.15 元、0.16 元和0.18元，对应PE 分别为42 倍、39 倍和35 倍。考虑到公司在光伏领域增长势头强劲，储能技术储备完善，充电桩领域提早布局，公司将会随未来国家对新能源发电继续推广及储能的鼓励而受益。我们认同公司战略布局，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：组件价格大幅下滑的风险，海外拓展业务或不畅的风险，充电桩招标量不及预期的风险。