上海电气(601727/02727.HK)中报点评：业绩符合预期;业务多元化是关键

　　2016 上半年业绩符合预期

    　　上海电气公布2016 年上半年业绩：营业收入人民币369 亿元，同比下降0.7%；归属母公司净利润人民币12 亿元，同比下降12%，对应每股盈利人民币0.10 元。公司上半年盈利占到我们全年预测的56%（2014 年实际占比为51%，2015 年实际占比为67%）。公司2 季度业绩出现改善，核心净利润同比增长7%、环比增长24%，主要得益于公司加强成本控制以及毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　新订单表现强劲，新订单金额达到494.6 亿元（同比增长55%），主要得益于来自埃及燃煤发电项目的大订单（订单金额为180 亿元，占上半年新订单总额的36%）。由于中国政府出台了限制性政策，2016 年2 季度国内煤电设备新订单放缓（同比下降59%）。

    　　核电板块，常规岛业务实现突破，与漳州核电站签署38 亿元新订单；而核岛业务新增订单相对有限。风电新订单维持强劲表现，2016 年2 季度实现120%同比增长，主要得益于公司海上风电设备技术强劲。

    　　资产重组与业务多元化有望抵消煤电设备板块的下滑。公司刚刚于2016 年8 月份完成了与母公司进行的资产重组（处置亏损的上重厂并注入新业务），未来有望提升公司业绩20~30%。此外，上海电气还可以利用其最近收购的Manz 和Broetje 所拥有的先进技术在国内开展自动化以及航空业务。

    　　盈利预测

    　　考虑到存货与应收账款拨备增高我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.17 元与0.18 元下调8.4%与7.16%至人民币0.16 元与0.16 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应0.9 倍远期市净率。我们维持中性的评级，但将目标价下调8.45%至人民币8.13 元，较目前股价有3.21%下行空间。维持港股的推荐评级，下调目标价8.74%至4.49 港币，基于1.1 倍2016 市净率。

    　　风险

    　　煤电需求疲弱；核电审批进程缓慢。