川仪股份(603100)中报点评：仪表行业龙头 发展工业物联网

　　事件：

    　　公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入14.84 亿元，同比下降5.40%；归属于上市公司股东净利润6380.7 万元，同比下降13.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5883.2 万元，同比下降13.93%，EPS 为0.16 元。

    　　观点：

    　　 主业保持稳定，毛利率上升

    　　公司为我国经营规模最大、产品门类最全的综合性自动化仪表制造企业，公司主营业务是工业自动化控制系统装置及工程成套，包括智能变送器、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表、温度仪表、控制设备和分析仪器等7 大类单项产品及系统集成。公司2016 年上半年实现营业收入14.84 亿元，国内业务营收保持稳定，而出口业务下降约50%。整体毛利率为30.67%，相比2015 年度上升了3.62 个百分点。公司工业自动化仪器仪表产品及系统成套的销售收入为12.73 亿元，同比增长3.66%，占公司营收比重为85.8%，其毛利率相比2014 年上升3.56 个百分点，达32.86%。公司上半年净利润为6380.7万元，同比下降13.06%。净利润的下滑，主要源于公司加大销售力度带来的销售费用上升，同时公司不属于非经常性损益部分的投资收益下降。2016 年上半年，宏观经济下行压力增大，公司产品下游的冶金、化工、建材等行业需求下降，导致了仪器仪表市场竞争较为激烈。公司系统集成总包的服务能力的提高，使得公司在行业环境不利的背景下，产品的销售收入和毛利仍稳定上升。总体而言，公司上半年业绩保持稳定，符合预期。仪器仪表类产品行业市场化程度很高，公司产品品种、系列齐全，技术含量高，多数产品定位于国内外中高端市场，行业竞争力足。报告期内公司进一步强化市场与技术的对接，加大了技术研发投入，新获专利授权45 项（包含发明专利24 项），未来公司瞄准“供给侧结构性改革”

    　　“中国制造2025”带来的机会，在巩固现有市场的基础上，拓展电力与公用设施、核电、光伏发电等产业领域，进一步扩大市场规模，维持仪器仪表行业龙头地位。

    　　 发展工业物联网

    　　工业物联网是“工业4.0”的一大重要主题，它利用局部网络和互联网实现物与物、人与物之间的相互联结。物联网技术的硬件基础为传感器和仪表，结合自动化、信息化网络实现远程管理和智能化控制。公司自上市以来就已开始布局物联网，2011年包括公司在内的28家行业内公司成立了重庆物联网产业协会，2014年公司与重庆邮电大学、韩国汉阳大学、韩国NESTFIELD公司共同签约拟建立工业物联网联合研发中心。截止目前为止，公司曾多次承担国家级、省部级物联网项目，取得了多项研发成果和相关专利。随着物联网生态环境渐趋成熟，可以预见工业物联网的需求将越来越强烈。2014年我国工业物联网规模超过1000亿元，主要包括智能物流、智能交通、生产运营过程中的实时数据监控等。随着工业4.0的发展需求和政策推动，未来十年内物联网领域的市场规模将得到快速发展，工业物联网的产业体量也将得到放大。公司在工业物联网领域布局较早，技术领先，本身作为仪器仪表制造类企业的龙头，有望率先受益于工业物联网的爆发，占据较大市场份额，提升公司综合竞争力。

    　　结论：

    　　公司2016 年上半年营收与盈利符合预期。公司主营业务的仪器仪表类产品在行业下行的大背景下，仍保持了销售收入与毛利的稳定增长，彰显了公司产品的高技术含量与竞争力。公司在维持现有市场的基础上，目标拓展电力与公共设施、核电、光伏发电等领域，随着相关市场的放量，公司营业收入规模有望持续上升，将进一步巩固自身的行业龙头地位。工业物联网为工业4.0 的重要主题，随着政策推动，工业物联网的需求和市场规模有确定性增长。公司长期从事物联网技术的研发，技术领先，有望率先受益。我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为33.02 亿元、38.87 亿元和44.88 亿元，净利润分别为2.04 亿元、3.04 亿元和3.82 亿元，每股收益分别为0.523 元、0.782 元和0.980 元，对应PE 分别为28.1X、18.8X 和15.0X，首次覆盖给予公司“推荐”评级。