金枫酒业(600616)中报点评：亟待国企改革激发增长新动力

近日公司披露半年报:2016上半年营业收入4.80亿元/+8.72%;归母净利润3495.95万元/-5.96%;2季度实现营业收入1.45亿元/-8.01%;归母净利润-2746.34万元/-12.61%。基本EPS为0.07元。

    黄酒类营收稳定增长,省外业务有望破局。2016上半年公司实现黄酒营业收入4.73亿元/+8.36%,其中上海市内营收3.77亿元/-3.32%;上海市外营收1.00亿元/+102.39%,主要由于无锡市振太酒业有限公司合并的时间差所至。

    公司上半年实现整体毛利率48.17%,同比减少1.70pct;酒类毛利率48.29%,同比减少1.67pct,主要是营业成本同比增加较快所致。

    整体费用率保持稳定。公司16年上半年整体费用率为35.72%,同比减少1.16pct。其中,销售费用率19.76%,同比增加1.37pct,主要是业务经营费用和工资薪酬相关费用增加所致;管理费用率15.81%,管控成效显著,同比减少2.88pct;财务费用率0.15%,同比增加0.38pct。公司实现经营性现金流量净额-4887.31万元,同比减少74.26%,主要系销售费用提前等原因所致。

    收购无锡振太酒业,构建江浙沪跨区域黄酒版图。金枫酒业的黄酒产品主要有“石库门”、“和”与“金色年华”三大品牌,分别定位高端,大众品牌和年轻品牌,公司在上海市场拥有绝对优势、市占率连年保持50%以上。2015年公司以自有资金3亿元收购无锡市振太酒业100%股权,除公司原有品牌外,辅以无锡“惠泉”和绍兴“白塔”两大品牌,构建起江浙沪跨区域黄酒版图。上半年公司以全资子公司无锡振太酒业为主体设立销售分公司全面启动苏南地区品牌整合布局,效果已初步显现。上半年石库门酿酒公司实现营收3.19亿元/-5.16%;白塔酿酒公司实现营收2444.04万元/+41.59%;振太酒业公司实现营收4092.63万元/+1034.95%。

    发力葡萄酒和料酒产品线,三箭齐发助力公司增长。公司近期也加大了新业务开发力度,创立“醒味”品牌料酒新品和自有品牌“美圣世家”葡萄酒产品,打造多酒种业务格局。因为料酒和黄酒具有一定程度的相似性,产品在生产和销售环节上能够形成良好的协同相应。2014年3月,公司成立葡萄酒事业部运作“美圣世家”葡萄酒。美圣世家葡萄酒的品牌概念是“一生之酒”,品牌定位为大众消费市场。由于现在葡萄酒市场较为混乱,也为公司推广大众消费的葡萄酒提供了空间。

    亟待国企改革激发增长新动力。2008 年,金枫酒业完成资产重组并集中于黄酒主业时,黄酒行业当时的格局是古越龙山营收第一、金枫酒业销量第一、会稽山产能第一、绍兴塔牌出口量第一,而后金枫酒业逐渐落后于黄酒龙头古越龙山。2016 年会稽山收购乌毡帽和唐宋酒业后在规模上超过金枫酒业排名行业第二。在竞争对手的外部压力和集团国企改革的内部动力双重影响下,我们判断公司有望启动改革进程。参照集团内兄弟企业的经验,公司有望从资产整合、引入战投和股权激励三方面入手。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.17/0.19/0.21 元,2016-2018 年BPS3.80/3.93/4.07 元,可比公司2017 平均PB2.67 倍,考虑到公司国企改革有望加速,给予公司2017 年2.95 倍PB,对应目标价12 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。