申万宏源(000166)中报点评：经纪业务占比提升 金控平台进展顺利

　　事件：公司于2016 年8 月26 日公布中报。根据中报，公司2016 年上半年实现营业收入61 亿元，同比下降64%；归母净利润21 亿元，同比下降69%。

    　　经纪业务区域优势明显。2016 年上半年，市场整体下行，客户投资意愿减弱，公司经纪业务实现营业收入31 亿元，同比减少66%。公司营业部集中在长三角地区以及新疆地区，占比达到52%。长三角地区经济发达，客户资源优质，并且公司在新疆地区占据了经纪业务的大部分市场份额，积累了大量客户资源。公司上半年在开户、资产引进、产品销售等基础业务上进行了大量投入，股基交易规模市场占有率从2015 年的2.58%上升为3.22%。预计公司2016 年佣金率处在万分之五点五水平，市场占有率达到3.4%左右。

    　　信用交易业务规模主动缩减。公司融资融券余额规模与收入双双下滑，在去年经历调整之后公司两融规模保持稳定，两融余额由2015 年末的490 亿元下降至2016年6 月的321 亿元，市场份额也下滑至3.76%。公司2016 年上半年实现利息净收入8.8 亿元，同比下降55%，其中融资融券利息收入21.4 亿元，由于融出资金规模减少，融资融券利息收入同比下降46%。预计2016 年公司两融余额市场占比达到4%左右。

    　　投行业务加强债券承销发展。2016 年上半年，市场债券融资加速，股权融资放缓。

    　　公司侧重发展债券承销业务，上半年完成股票主承销项目5 家，主承销金额33.4 亿元；债券主承销项目43 家，主承销金额438.3 亿元。债券承销项目数占去年全年的80%。随着下半年股权融资的加速，公司投行业务有望保持高速发展。

    　　资产管理规模高速增长。2016 年上半年，公司资产管理业务实现收入8.6 亿元，同比下降19%。2016 年上半年，公司资产管理业务受托管理资产日均规模2270 亿元，同比增长46.5%，期末受托管理总规模为2584 亿元，同比增长39%。随着主动管理规模的不断提升、业务结构进一步改善，公司资产业务发展有望保持良好势头。

    　　自营业务受到市场波动影响出现下滑。2016 年上半年，公司投资收益与公允价值变动损益合计3 亿元，同比下降93%。公司债券投资把握市场行情取得较好投资收益，但整体受到股票投资的影响同比大幅下滑。公司自营业务下半年有望受益于市场的平稳发展，业绩有所回升。

    　　集团打造金融控股平台。申万宏源集团以证券业务为基础，计划通过兼并收购纳入银行、保险资源，打造金融控股公司。2016年3月30日，公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿股，等值约1亿美元，多元业务布局取得突破。公司旗下申万菱信基金、申万期货、宏源期货成为目前公司开展多元业务的主要通道，与证券公司多项业务均形成协同。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价7.56 元。我们预计公司2016 年至2018年EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.42 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，信用风险，市场大幅下行风险