韶能股份(000601)半年报点评：流域来水偏丰全年优异业绩可期 新能源汽车+售电业务有望进一步驱动利润增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　韶能股份发布2016 年度半年报：报告期内，公司实现营业收入16.95 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润3.74 亿元，同比增长167.53%。

    　　事件评论

    　　下属电站所在流域来水偏丰致公司业绩大幅提升，全年优异表现值得期待。上半年，受厄尔尼诺现象影响，广东省韶关区域降水量同比增长29.82%；湖南区域中，沅水流域来水量同比增长57.4%，耒水流域来水量同比增长153.74%。受益于来水偏丰，公司水电发电量同比增长，报告期内公司在其他业务营收均同比下降的情况下，水力发电业务实现营收8.42 亿元，同比增长68.26%，带动公司营收提升。受水电发电增长影响，公司上半年实现毛利率48.42%，同比增长18.19 个百分点。此外，由于2015 年央行多次下调贷款基准利率，报告期内公司财务费用同比下降22.90%，结合上半年水电出力加大，公司上半年业绩实现大幅增长，全年优异表现值得期待。

    　　宝能系入主在即，多方利好公司发展。公司定增方案已经过会，目前静待证监会批文，预计三季度将正式落地。宝能系入主后，公司将由地方性国企转变为民企，激励机制有望突破，员工积极性有望变强。

    　　此外，公司发展格局有望突破现有的“韶关——耒阳”地域限制，依托大股东丰厚的资源开辟更广阔的业务发展空间。公司未来发展主要方向为清洁能源的开发（水电、生物质发电）利用（加油加气站、充电桩）以及新能源汽车业务，宝能系入主后，公司将依托大股东雄厚的资金及房地产项目，加速各产业业务推进及扩大外延收购发展空间。

    　　定增切入新能源汽车配件制造业务和充电桩业务，公司有望打开新的利润增长点。公司拟以子公司宏大公司的机械制造技术和经验为依托，切入新能源汽车动力总成及传动系统业务。技术方面，宏大公司已在汽车零部件的加工、锻造、热处理和变速器方面形成了较强的自主开发和制造优势；研发方面，宏大在变速器、传动装置和控制系统方面获得了20 多项专利成果；业务方面，公司已向比亚迪、广州汽车集团公司和大洋机电等企业提供动力总成零部件。此外，公司拟依托现有加油加气站及大股东雄厚房地产业务储备，规划在相应城市建设安装11,353 个充电桩。在新业务开发方面，公司技术及经验基础牢固，定增落地之后有望获得充沛资金，为公司打开新的利润增长点。

    　　公司进入广东省第三批售电公司名录，发电企业背景及配售电经验利好公司长远发展。公司已进入广东省第三批售电公司名录，有望参与广东省9 月份电力集中竞价交易。根据广东省3-8 月份电力集中交易结果显示，拥有本地发电企业控股背景的售电公司占据较大优势，存在成为区域性售电龙头的潜力。此外，公司在湖南耒阳运营配电网业务，市场份额约为50%，拥有一定配售电运营经验。且公司在公告中披露，其与广东汇誉投资控股有限公司合资成立的韶能汇誉售电公司未来重点工作为新建、租用或收购配网设施，有望成为拥有配电网运营权的售电公司。依据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神，此类公司可向用户直接收取电费并开具发票，独立运营能力强，坏账风险较低。公司有望借助其发电企业背景及配电网运营经验长期获益于售电侧改革。

    　　投资建议及估值：我们上调公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.562 元、0.599 元和0.687 元，对应PE18.32 倍、17.18 倍和14.98 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水波动风险，项目推进不及预期风险