兴源环境(300266)中报点评：业绩同比增长240% 关注PPP订单落地进展

　　核心观点：

    　　中艺生态并表上半年业绩大增240%，全年业绩高增长可期受益于中艺生态今年3 月起并表，公司2016 年上半年营业收入为8.56 亿元（+128%），归母净利润1.2 亿元（+240.4%），折合每股收益0.28 元/股；浙江疏浚贡献净利润3406（+44%），中艺生态并购日后实现净利润9368 万元。

    　　根据中艺的业绩承诺，2016-2017 年扣非后净利润为1.15 和1.44 亿元，将推动2016 年业绩大幅增长。

    　　外延并购布局全产业链，加速打造综合环保服务商受经济下行压力和去产能等的影响，公司压滤机业务拓展较为缓慢，疏浚、水处理和生态环境建设业务增长较快。16 年上半年水利疏浚和环保工程贡献近30%收入，营收分别为1.78 亿（+53.47%）、0.76 亿（-24.83%）。生态环境业务实现收入4.8 亿，占比超50%，未来将成为公司重要驱动力。报告期内公司相继收购河北鸿海环保（51%）、增资扩股三乘三备工程公司（55.56%），加速打造环境治理综合服务商。

    　　在手近120 亿PPP 订单凸显拿单实力，设立产业基金助力项目落地截止2016 年6 月，公司累计在手订单接近120 亿，大额订单为公司业绩弹性奠定基础。今年公司新签8 亿温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP 工程，湖州和九江市柘林湖项目进入工程实施阶段。公司近日与兴源控股、礼瀚投资和壹舟投资共同设立环保产业基金，基金规模不低于30 亿元，专注于危废、固废等方向，并助力PPP 项目加速落地。

    　　关注公司PPP 项目落地进展，给予“买入”评级预计公司16-18 年EPS 分别为0.8、1.32 和1.7 元/股，对应PE 分别为52、32 和25 倍。我们预期未来2 年PPP 需求加速释放，同时项目加速进入落地期，公司通过并购打造大环保综合服务商，前期定增募资6.6 亿元，设立30亿环保产业基金，超百亿在手PPP 订单将加速兑现业绩向上弹性较大。给予“买入”评级。

    　　风险提示 项目进程不达预期，外延拓展不达预期。