双林股份(300100)中报点评：新火炬业绩增幅喜人 传统业务稳健增长

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　双林股份8 月26 日晚发布2016 半年报，公司2016 上半年实现收入14.67 亿元，同比增长20.27%，归属上市公司股东净利润1.64 亿元，同比增加37.36%，扣非净利润1.56 亿元，同比增长36.68%，基本每股收益0.41元，同比增加36.67%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）传统主业稳定增长，新火炬轮毂轴承产业增幅喜人。

    　　公司主要产品包括汽车内外饰系统零部件、精密注塑零部件、座椅系统零部件、轮毂轴承、电机及其控制器。目前主要客户有通用汽车、长安汽车、长安福特、大众汽车、日产、东风、吉利等主流整车厂，并进入天合、麦格纳、法雷奥、博格华纳、博泽、弗吉亚等国际著名一级供应商的采购体系。2016 年上半年，营收占比98.70%的汽车配件销售业务营业收入比上年同期上涨20.11%；营收占比1.24%的模具销售业务营业收入上涨84.86%；而占比0.05%的加工费收入营业收入减少了49.32%。

    　　业绩增长主要来源于：1）传统主业的稳定增长：报告期内，公司注塑、座椅传统零部件、轮毂轴承业务保持稳定增长，新开发的产品项目（如T22，R103 等）批量生产供货，使得销售增长较好，贡献业绩增量；2）新火炬受益配套车型放量再献业绩增量：2016 年附加值高的第三代轮毂产品配套车型宝骏730/650 迅速放量，并且随着上汽通用五菱、北汽银翔、吉利等新车型配套以及海外AM 市场的开拓，全资子公司新火炬业绩大幅增长。

    　　（二）高附加值座椅HDM 是增长的主要推动力，新产品量产贡献业绩增量。

    　　报告期内，公司实现毛利率27.94%，同比增长2.28 个百分点。其中汽车配件销售毛利率为29.68%，比上年同期增长2.34%；模具销售毛利率27.65%，比上年同期减少0.11%。公司汽车内外饰件业务中座椅HDM 技术壁垒高，毛利率超过35%，是主业未来增长的主要驱动力。主要原因包括：1）配套客户高端且不断升级拓展：座椅相关产品目前已经进入了博泽、佛吉亚等著名一级供应商巨头的体系，并建立起长期合作关系，随着客户资质的提升，预计未来业务收入将进一步增长。

    　　2）新产品推出获得市场认可、汽车智能化电子化趋势打开市场空间：公司自2015 年下半年陆续推出座椅位置记忆控制模块、新款座椅调角电机、带遥控钥匙车窗防夹控制模块、第二代中置 HDM 等新产品。新产品在功能拓展、易用性和稳定性等方面实现大幅度提高，智能化水平提高，与国际主流技术保持同步，在16 年年初已经量产，获得市场认可，将为今年下半年贡献业绩增量。

    　　（三）上半年成功并购德洋电子布局新能源汽车领域，同时积极参与自动驾驶投资。

    　　今年1 月，公司以3.57 亿元现金收购德洋电子51%股权布局电机电控产业，交易对方承诺2016-2017 年净利润分别为0.8 亿元、1.2 亿元。德阳电子产品包括新能源汽车电机、电机控制器、电池控制器、整车控制器等产品，其收入主要来源于知豆系列小型电动车。2016 年上半年受淡季及骗补清查等政策影响，知豆系列生产几乎停滞，徳洋电子上半年业绩下滑明显。产能及业绩未能释放，但自6－7 月形势看已趋于正常。同时，公司积极投资无人驾驶领域，外延预期强烈。今年5 月，公司以自有资金1 亿元人民币投资自动驾驶项目，用于项目公司组建及后续的研发运营。8 月，出资1 亿成立汽车自动驾驶合资公司，出资比例为20%。预计未来将继续向无人驾驶方向布局。

    　　3．投资建议

    　　维持谨慎推荐评级。公司业务“主业+轮毂+动力总成”奠定业绩稳定增长基础，未来两年预计增速将维持在25%左右。2016 年5 月公司出资1 亿布局智能驾驶项目，未来有望逐步落地。另外公司实际控制人控股比例超过50%，外延发展仍有空间。未来向动力总成和无人驾驶领域外延预期强烈。我们预计公司2016-2017 年归母净利润分别为3.6 亿，4.55亿，对应摊薄EPS 分别为0.91、1.15 元，PE38X,30X,维持“谨慎推荐”评级。

    　　4. 风险因素

    　　1）下游车企销量增长低于预期；2）新订单及客户拓展低于预期；3）子公司经营状况不达预期，业绩承诺未完成导致商誉减值