江南红箭(000519)中报点评：积极应对传统主业下滑 转型军工多元化发展

一、事件概述

    江南红箭发布2016 年中期报告,报告期内实现营业收入7.02 亿元,较上年同期下降11.77%;实现归属上市公司股东的净利润2975 万元,同比下降79.33%。基本每股收益0.0288 元,同比下降85.23%。

    二、分析与判断

    传统主业需求下滑致营收下降报告期内业绩下滑原因:①超硬材料行业需求走低。受宏观经济下行、房地产行业持续低迷的影响,锯、切、磨工具用传统人造金刚石需求量大幅减少,价格在低位震荡运行。报告期内超硬材料行业营收5.99 亿,同比下降10.68%。②内燃机行业整体需求下滑,零配件销售竞争加剧。报告期内内燃机配件行业营收0.83 亿,小幅增长2.59%。

    超硬材料板块竞争优势明显

    中南钻石作为国内超硬材料行业的龙头企业、全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商,具有明显的规模优势。②公司装备水平和工艺技术处于全国领先地位,拥有国家认定企业技术中心,掌握超硬材料生产方面的核心技术,拥有完整的自主知识产权。③超硬材料高端产品开发方面成果显著,装饰用钻石、大尺度多晶金刚石等技术方面取得重大突破。公司通过加大市场开拓力度,加快产品研发,技术升级与产业结构调整来加强传统主业核心竞争力,积极应对传统主业下滑。

    多元化发展,打造智能弹药上市平台

    2016 年公司并购兵器工业集团旗下5 家弹药公司、1 家特种车公司,转型为兵工集团智能弹药平台。并购完成后,公司形成军品、民品两条业务主线。红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海与江机特种主要从事大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等军品的研发制造,红宇专汽主要从事专用车的研发制造。客户覆盖解放军各军工和武警部队。我们持续看好公司在智能弹药领域的发展。①平台性和稀缺性:兵工集团智能弹药上市平台,沪深两市稀缺军工弹药类标的。②产品的封闭性:智能弹药研发涉及到载体与弹药的相互协作,作战装备供应商不会轻易更换 ,量产后将有持续稳定收入。③空间广阔,具有想象性:俄罗斯《军工信使》周刊测算:2015~2019 年我国军贸出口导弹总价值 663 亿美元,智能战斗部是导弹的重要组成部分,发展空间广阔。④事件敏感性:弹药是消耗品,相较飞机、坦克等载体平台消耗和补充量更大;周边事态紧张、弹药特别是智能弹药储备量会增加;解放军实战化训练加强,弹药消耗量增加。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司在智能弹药的发展,未来业绩有望快速增长。预计2016-2018 年EPS为0.25/0.30/0.32 元,对应PE 为44/37/34 倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    并购业务不及预期;产品放量不达预期。