亚泰国际(002811)新股研究报告:星级酒店设计装饰龙头 上市助力二次腾飞

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:金川 日期:2016-08-29

  投资要点:

      高端公装行业领先企业,室内设计水平国际一流。公司主要从事高端星级酒店、高品质住宅等高端公共建筑装饰工程的设计、施工及配套服务。公司拥有建筑装饰工程设计专项甲级、建筑装修装饰工程专业承包壹级资质,资质达到建筑装饰企业最高级别,旗下CCD 设计品牌曾在美国著名专业杂志《室内设计》(InteriorDesign)2013 年“全球酒店设计百大排行榜”中排名第3,使公司跻身国际一流室内设计机构行列,强大的设计能力带动装饰施工业务发展。本次发行后(按发行4500 万股计算),郑忠、邱艾夫妇合计持有公司上市后67.91%的股权,是公司实际控制人,高管及核心员工亦有间接持股。

      公装万亿市场空间巨大,消费升级力挺高端酒店装饰。截止2015 年,我国建筑装饰行业总产值已达3.4 万亿元,其中公装市场总产值达到1.74 万亿,占比51.40%,万亿市场空间巨大。GDP 的增长和人均可支配收入的增加推动了消费升级,带来大量旅游酒店需求,但目前我国尚有许多地级市和旅游城市缺少高端星级酒店设施,对相关星级酒店建设需求迫切,部分国际品牌酒店亦看中国内巨大的消费潜力,加大了对中国高端品牌酒店的投资力度,预计到2022 年五星级和四星级酒店的装饰市场总体规模(新建+升级改造)将达到711 亿元。

      业绩增长相对稳定,在手合同充裕。2013-2015 年,公司营收分别为15.66 亿、17.90 亿和18.06 亿,同比增速分别为36.05%、14.34%、0.88%;归母净利润分别为1.04 亿、1.12 亿、1.10 亿,同比增速分别为24.57%、7.64%、-2.28%。

      截止6 月底,公司在手合同总金额为32.66 亿,是2015 年全年收入的181%,短期业绩增长有一定保障,但公司应收账款净额也达到12.79 亿元,在总资产占比高达73.95%,有一定的回款风险。

      募资提高综合竞争力,外延拓展值得期待。公司本次拟公开发行不超过4500 万股,募集净额将投入创意设计中心、木制品工业化建设、营销网络建设、信息化建设以及补流等,预计创意设计中心和木制品工业化项目达产后税后利润合计0.83 亿元。根据公司规划,公司将在巩固酒店装饰特色业务基础上,进一步提高其他公建装饰领域市场份额,并为此在产品和技术升级、营销渠道、融资、外延并购和国际化等方面制定了相应的计划。

      合理价值区间为22.76-26.02 元。预计16-17 年EPS 分别为0.65 元和0.82 元,按照新股发行的规则公司发行价为13.99 元,对应16 年PE 约21.51 倍。公司属于新股,市值偏小,给予公司16 年35-40 倍的动态市盈率,对应合理价格区间为22.76 元-26.02 元。建议询价。

      风险提示。公装业务下滑风险,回款风险。