亚邦股份(603188)中报点评：业绩符合预期 看好公司未来细分领域的整合

　　事件：公司发布16 年半年报：实现营业收入12.55 亿元，同比下降9.6%，实现归属于母公司的净利润3.34 亿元，同比下降23.97%，EPS 0.58元。公司业绩符合预期。

    　　受整体市场影响业绩小幅下滑：公司染料产品的价格持续维持高位运行，环保的要求日益严格，行业格局向好，但受整体市场影响，上半年染料销量小幅下降，对公司整体业绩有一定的影响。公司中报显示，园区供热项目建设顺利推进，目前，已经完成投资8,896.69 万元。

    　　硫酸项目建设接近完成，9 月份开始试生产。两个项目的顺利建设，一方面将为公司发展提供新的经济增长点，另一方也将为公司打造循环经济、绿色企业奠定基础。

    　　环保致产品供给受限，行业格局向好：十二五期间，染料行业在供给侧改革方面做得很好，龙头企业都能充分把握市场格局，没有出现大量重复投资，染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视，染料及上游中间体行业作为重污染化工行业，面临的环保压力越来越大，部分中小企业因环保和技术不达标等问题，陆续退出市场，行业整体产能下降。并且受16 年9 月份在杭州召开G20 峰会的影响，浙江地区的部分染料及中间体生产厂家将停产数日，进一步限制染料和上游原材料的供给。染料价格在16 年3 月份开始上涨，5 月份出现短暂回落后，6 月份又迎来新一轮上涨。公司主营产品60 号蓝（6000 吨/年）、60 号红（5500-6000 吨/年）、54 号黄（3000 吨/年）等蒽醌分散染料，目前价格分别为21 万/吨、11 万/吨、8 万/吨，较前期价格均有大幅上涨，且价格仍处于涨价趋势当中。

    　　在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气，造成水体缺氧，致使水体发臭腐败，同时对水体颜色产生视觉污染，因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下，环保投入是行业内企业未来较大的支出，公司15 年在环保方面投入6860 万，增加环保项目投资7900万元，我们预计部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存，行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头，行业的格局非常好，尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4 家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5 年的时间，因此短期很难有新的竞争者进入。

    　　从需求端来看，染化成本占服装总成本较低，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。

    　　公司未来将加强对外投资与合作，加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局，让产能跟随市场，加快公司国际化进程。

    　　继续布局溶剂染料和其他颜色领域等产品，有望通过整合重现蒽醌染料的格局：15 年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场，溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示，目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%，国内市场大概8-10 亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合，未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好，公司市占率达50%以上，预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间，整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大，有望再造一个亚邦。

    　　其他颜色领域如有机颜料也是公司重点关注的外延领域，未来公司也希望进入并充分整合整个颜料行业，未来也有望成功复制蒽醌染料的行业格局！

    　　行业供需结构良好，未来整合空间大，建议积极关注：1）公司技术优势和环保优势明显，随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大，蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限，行业集中度进一步提升，价格有望继续上涨，公司作为染料及染料中间体行业龙头，未来将持续受益。2）从需求端来看，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3）同时，我们看好公司的整合并购能力，未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。我们预计公司16-18 年的EPS 分别为1.43、1.75、2.12 元，给予买入-A 评级，目标价30 元。

    　　风险提示：染料价格上涨不及预期，染料行业格局变差