神农基因(300189)中报点评：粮食供应链模式萌动 SPT项目如期推进

　　[投资要点

    　　事件：神农基因披露2016 年半年报，公司实现营业收入5.11 亿元（+149%），实现归属母公司净利润520 万元（+784%），扣非净利润-1.89 万元（同比减亏141.3 万元）。其中，第二季实现营业收入4.1 亿元（+304%），实现归属母公司净利润915 万元（-18.3%），扣非净利润669 万元（-34%）。

    　　供应链项目助力主业改善，增量业务开始萌动。“一站式粮食生产供应链管理服务”项目助力主业改善，贡献增量业务：1）公司种子销售毛利率提升3.54 个百分点至33.45%，其中核心品种H 优518（毛利率44.98%）在一站式服务模式的同步推广下实现销量128.91 万公斤，销售收入5652 万元；2）供应链业务子公司深圳惟谷利用渠道优势开拓粮食及煤炭等产品的销售，该两项业务贡献营业收入比重较大。粮食供应大县战略合作持续， 供应链业务大有可为：公司日前与安徽省南陵县人民政府签订了《粮食生产加工销售一站式管理战略合作框架协议》，双方将致力于共同建设不低于6 万亩推广区，用于全程机械化、数字化、标准化粮食生产，其中2 万亩为核心示范基地。

    　　以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”为中心，逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势，种子作为种植链中影响较大的核心要素之一，具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。此外，随着政策上对转基因玉米商业化的推进，转基因水稻的研发也是重点政府支持方向。公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和SPT 水稻种子新品种两个方面。

    　　我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式，借助政府力量，凭借稻种优势，未来推广面积有望将迅速攀升，大幅增厚业绩：同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性，其商业价值潜力巨大，目前研发工作进展顺利，已完成了13 项专利技术申报，并获得国家知识产权局受理，其中1 项已获得《发明专利证书》，4 项获得《办理登记手续通知书》。预计神农基因2016-2017 年分别实现销售收入4.58 亿元、6.16 亿元，实现归属于母公司净利润0.45 亿元、0.86 亿元，分别对应149X、78XPE，“增持”评级。

    　　风险提示：并购重组事项搁浅；一站式服务推广不达预期等。