富临运业(002357)中报点评：传统主业承压 积极培育新能源运营

　　投资要点

    　　公司2016 年上半年盈利6233 万元，同比减少38.75%符合预期：公司发布2016 年半年报，上半年实现营业收入6.03 亿元，同比减少6.64%；实现归属于上市公司股东净利润6233 万元，同比减少38.75%，对应EPS 为0.20 元。公司二季度单季实现营业收入2.79 亿元，同比减少14.80%，环比减少13.50%；实现归属于上市公司股东净利润3231 万元，同比减少37.91%，环比增长7.66%，对应EPS 为0.10 元。

    　　公司曾在一季报中预告半年度盈利区间为0.61~1.02 亿元，同比减少0~40%；公司半年报业绩接近区间下限，基本符合我们和市场的预期。

    　　公司预告前三季度业绩同比减少0~50%符合预期：公司预告前三季度盈利区间为0.80~1.59 亿元，同比减少0~50%；依此测算，三季度单季盈利区间为0.17-0.97 亿元，同比增长-48.69%~186.25%，环比增长-46.18%~200.24%，该业绩预告符合我们和市场的预期。

    　　传统运业业绩承压，新增电动车陆续投入运营：截至2016 年中期，公司营运车辆共计5168 台，与2015年年末比，增加了231 台（主要系新增电动客车及乘用车），其中：客车3769 台（含电动客车220 台）、出租车1187 台、公交车91 台、商务专车7 台、电动乘用车114 台。客运车站37 个；客运线路965 条；营运客车日发班11307 班。2016 年上半年营运车辆总共行驶2.89 亿公里，客运量2371 万人次。上半年，公司实现客运收入4.50 亿元，同比减少7.90%，毛利率下滑2.79 个百分点至23.40%；实现站务收入0.81 亿元，同比减少11.85%，毛利率下滑10.52 个百分点至47.76%。

    　　投资收益与营业外收入增厚利润：2016 年上半年，公司的投资收益贡献2304 万元（其中参股绵商行投资收益1369 万元，参股三台农信社投资收益89 万元），确认营业外收入1639 万元（其中绵商行股权收购差额659 万元），此外还确认了961 万元资产减值损失（其中商誉减值损失660 万元）。2016 年上半年，公司期间费用率同比提升8.11 个百分点至20.55%，其中销售费用率提升0.66 个百分点至0.66%，管理费用率提升4.02 个百分点至16.98%，财务费用率提升3.43 百分点至2.91%。公司存货周转天数同比增加4 天至4 天，应收账款周转天数增加18 天至22 天；公司半年度末资产负债率为63.11%，资产负债表保持健康。公司2016 年上半年经营活动现金流为净流入1.11 亿元，同比去年上半年的净流入1.60 亿元有所减少。

    　　培育新能源汽车运营业务，致力于延伸产业价值链：公司上半年成立了富临科技公司，公司自主研发移动端线上运营平台“天府行”，通过APP 平台将线下资源导入线上，布局并开展网络约车、城际专车、旅游专线以及电动汽车租赁等新业务。公司以政府公务用车改革为契机，与政府机关、企事业单位进行汽车租赁业务合作，为公务用车改革提供解决方案。公司拟在省内旅游景区、商业区、学校、厂矿单位工业园区等公共场所推广新能源汽车租赁，推动新能源汽车运营、探索乘用车分时租赁等业务；同时，利用自有营运车辆资源，开展充电网络建设和运营业务。

    　　拟增发间接持股华西证券，目前处于证监会审核阶段：金融板块的资产证券化持续推进，公司已于2015 年和2016 年分别收购集团体内的三台农信社、绵商行部分股权，上半年已贡献投资收益。公司拟非公开发行不超过2 亿股，募集不超过18.4 亿元，扣除发行费用后募集资金净额不超过18 亿元，全部用于收购集团持有的蜀电投资100%的股权，从而间接持股华西证券8.67%的股份，成为其第四大股东。目前，该项目正处于中国证监会审核阶段。

    　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.69元，对应PE 分别为27.4 倍、22.8 倍、20.3 倍。四川省内的新能源车政策逐步落地，同时成都随时有限号的可能性，公司作为省内客运龙头企业区位优势明显、未来发展空间极大；公司目前主业存在下滑压力，但新注入的金融板块的投资收益有所弥补，鉴于公司在公交车、乘用车和大巴车各个方向均有布局，在新业务的拓展上有非常大的空间，整体可以给予高估值。维持公司“买入”的投资评级，目标价20 元，对应于2016年39 倍PE。

    　　风险提示：传统客运下滑超预期；省内新能源车推广不达预期；集团公司野马汽车品质提升低于预期。