通富微电(002156)中报点评:一枝独秀变五朵金花 进入跨越式发展

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:骆思远 日期:2016-08-29

  事件

      公司于2016 年8 月27 日公布1H2016 半年报,报告期内实现主营业务收入约17.42 亿元,同比上升56.95%;归母净利润约0.85 亿元,同比增长1.62%;对3Q2016 的盈利预计为实现归母净利润约1.10-1.58 亿元,同比变动区间为-10.0%至30.0%。

      点评

      内生加外延,国内外市场持续开拓,营收成长快。公司1H2016 营业收入同比上升56.95%,增长较快的原因是:首先由于外延方面,4 月29 日并表的AMD 苏州、槟城两厂5、6 月份运转良好,共计实现营业收入4.57 亿元,实现盈利0.43 万元;其次是内生方面保持稳定增长,本部崇川工厂实现营业收入12.78 亿元,同比增长16%,其中6 月份单月销售2.54 亿元,创月销售额新高。我们认为,随着公司对新产品和新客户的持续开拓,技术水平和渠道服务能力更加成熟,公司的品牌影响力和竞争力将会继续增强。

      盈利因毛利率下降和管理费用增加而仅小幅增加。公司1H2016 归母净利润仅同比增长1.6%,大幅落后于营收增长,主要是毛利率下降和管理费用上升所致。毛利率下降的原因,一方面是因为并表的苏州槟城两厂目前仍依赖于唯一客户AMD, 产品毛利率自然低于市场平均水平;一方面由于南通和合肥两个生产基地尚处于投资建设期,运行费用增加,尚未产生效益所致,两方面共同导致公司毛利率同比下降3.98 个百分点。管理费用因合并了AMD两厂管理费用,以及收购发生的中介费用而增加,也进一步拖累盈利增长。

      展望未来,盈利能力将新客户导入、新基地年底投产和智能化系统建设而改善。针对上述毛利率下降的原因,公司一边积极引导和帮助苏州槟城两厂开拓新客户,槟城工厂成功导入AMD 以外的欧美客户,积极开展扩产计划;国内一流的集成电路设计公司,已启动在苏州工厂的小批量生产;一边加快南通合肥两基地的建设工作,5 月30 日设备进场,目前正在进行产品考核与初期量产,计划4Q2016 实现量产。我们认为随着苏州槟城两厂新客户的开拓、新客户新订单占比的增加,以及南通合肥两基地实现量产和盈利,产品毛利率将得到提升。针对管理费用的问题,公司启动了南通合肥基地智能化系统建设,和苏州槟城工厂SAP 导入项目,计划在年底前完成财报数据从AMD 系统切换至公司总部。我们认为,通过开展上述项目,公司将拥有智能化生产控制中心,实现智能化生产执行过程,更好地实现公司总部与各工厂之间的数据无缝衔接,提高决策及管理效率,降低管理费用。

      内生加外延产能迅速扩张,一枝独秀变五朵金花,公司将进入跨越式发展。

      从2016 年起公司厂区数量将由崇川本部扩展到包括苏州、槟城、合肥、南通在内的5 大厂区,产能规模在4Q2016 前将实现迅速扩张。高中低档封装产品均有布局,应用于消费电子、汽车电子、功率器件、物联网市场等的WLP、SiP 等的相关产品也将持续增加,随着客户开拓和产能建设的匹配推进,我们认为公司将在营收和盈利能力等方面进入跨越式发展。

      盈利调整

      我们预测公司2016/2017/2018 年分别实现归母净利润2.14/3.14/4.12 亿元,EPS 分别为0.22/0.32/0.42 元。

      投资建议

      展望未来,公司内生加外延产能扩张迅速,新客户开拓和新产品研发能力强,产品结构丰富且布局合理,我们认为公司将受益于消费电子、汽车电子、功率器件、物联网等相关市场的封测需求持续增长,在营收和盈利等方面将进入跨越式发展。目前股价分别对应53.2/36.4/27.7xPE,维持“买入”评级, 目标价16.3 元。