双林股份(300100)中报点评：业绩增长快 期待DSI注入与智能化进展

　　事件概述

    　　公司发布2016 年中报：实现营收14.7 亿元，同比增长20.3%；归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比增长37.4%；归属于上市公司股东的扣非后净利润1.56 亿元，同比增长36.7%；EPS 0.41 元，基本符合预期。

    　　分析与判断

    　　业绩符合预期，新火炬业绩表现佳。2016H1 营收同比增长20.3%至14.7 亿元，净利润同比增长37.4%至1.64 亿元。2016Q2 营收同比增长24.5%至7.9亿元，环比增长17.2%；净利润同比增长33.3%至0.86 亿元，环比增长9.0%。公司业绩基本符合预期，增长主要来源于：1）新火炬受益配套车型热销（2016H1 宝骏730+560 总销量达31.9 万辆，同比增长102%），净利润同比增长32.3%至1.04 亿元；2）德洋电子1 月份实现并表，但受骗补清查等政策原因，产能及业绩未能有效释放，贡献净利润增量684 万元；3）主业受益于下游回暖（国内乘用车2016H1 销量同比增长9.1%），业绩较去年好转。下半年，随着宝骏560 自动挡和730 改款上市，产销环比有望好转，以及不断开拓新车型，新火炬业绩有望继续保持高增长；新能源汽车补贴政策落地后，德洋电子业绩将释放；DSI（双林集团，注入预期）配套吉利博越（自动挡占比约为90%）与博瑞2016H1 销量达5.29 万辆，同比增长8.3倍，下半年销量有望达到10 万辆，业绩增长可期。

    　　盈利能力同比改善，新火炬有望继续提高整体毛利率。公司2016H1 毛利率27.9%，同比提升2.3 个百分点；2016Q2 毛利率27.2%，同比提升2.5 个百分点，环比下降1.5 个百分点。2016H1 净利率11.2%，同比提升1.4 个百分点；2016Q2 净利率10.8%，同比提升0.7 个百分点，环比下降0.8 个百分点，盈利能力同比改善明显。期间，销售费用同比增长20.3%，管理费用同比增长24.5%，财务费用同比增长4.6%。新火炬第三代高附加值轮毂产品营收占比提升，叠加产能释放因素，有望继续提升整体毛利率。

    　　外延并购不断，期待智能驾驶未来布局。公司收购新火炬，切入轮毂轴承市场；收购山东德洋电子51%股权，布局新能源汽车电机、电控系统；控股股东双林集团收购DSI61%股权，锁定自动变速箱稀缺标的。智能驾驶方面，公司出资1 亿元成立合资公司（占20%股份），合资公司将与全球领先自动驾驶技术公司合作，取得技术授权，打造全球规模上千亿的顶级汽车自动驾驶公司，期待合资公司未来进展。

    　　投资建议

    　　绑定吉利，主业稳定增长，未来看DSI 自动变速箱注入与智能驾驶布局。公司“主业+新火炬+德洋电子”三足鼎立，带动业绩稳定增长，看好新火炬逐步开拓国内OEM 市场，德洋电子布局新能源汽车的未来成长性。未来主要看点：集团收购的DSI 61%股权的注入预期；布局智能汽车，出资1 亿元成立合资公司打造全球规模上千亿的顶级汽车自动驾驶公司，期待进展。不考虑DSI 注入与外延，预估16-17 年EPS 分别为0.98、1.24 元，对应PE35、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险

    　　汽车行业销量增速不及预期；公司收购项目业绩不及预期。