天汽模(002510)半年报点评：短期业绩承压 17年有望迎来拐点

投资要点:

    15 年新签订单不足,16 年业绩承压。1H16 营收9.28 亿元,+10% yoy,归母净利润0.82 亿元,+1% yoy;扣非后归母净利润0.80 亿元,+2% yoy。公司模具业务营收6.84 亿元,+19% yoy (1H15 为+43%),冲压件营收2.06 亿元,-16%yoy (1H15 为85%)。我们认为,模具业务收入放缓主要受2015 年新签订单下滑的影响,1H15 新签订单4.43 亿元,-42% yoy,2015 年全年新签订单10.54亿元,-17% yoy。由于汽车模具的订单的人制作周期,我们预计2016 年模具业务将承压。冲压业务由于热成型技术的应用,全年降幅有望收窄;

    新签订单充沛,17 年迎来业绩拐点。公司2016 年新签订单情况较好,1H16 完成新签订单6.38 亿元,同比大幅回升44%,我们预计全年订单总额有望超过14亿元,因此,我们看好17 年公司模具业务的业绩回升。此外,公司16 年初成功发行4.2 亿元可转债,募投项目为“汽车用大型多工位级进模具开发制造及应用产业化”,项目建成后将使公司业务完成由模具制造向“模具制造+冲压件制造+装焊服务”拓展,提高盈利能力;

    传统汽车巨头驱动新能源汽车增长。新能源尽管面临补贴下调的压力,但传统汽车厂商的新能源汽车投资计划并没有受到影响,例如长安汽车计划2016-2018 年在新能源汽车上的累计资本支出180 亿元,上汽集团计划2016-2020 年的新能源汽车资本支出累计超过200 亿元。我们认为,新能源汽车补贴的下调可以避免无效竞争,有利于优秀汽车企业脱颖而出。因此,我们认为未来2 年新能源汽车车型将会加速推出,而作为特斯拉和蔚来汽车供应商的公司将直接受益;

    参控股公司经营稳健,项目储备丰富。经过有效的整合,公司对外投资均取得不错的经营业绩。前期并购的德国模具公司1H16 实现扭亏,参股公司东风实业1H16 实现净利润4975 万元,前期投资设立的沈阳天汽模航空部件有限公司也步入正轨。公司与清华系合作,成立天津清研陆石投资管理有限公司,一起挖掘好的项目。根据中报披露,未来公司将继续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等领域展开多元化布局;

    目标价8.36 元,维持买入评级。模具行业可比公司2016 年PE 估值中位数为39倍,机械行业新能源产业链可比公司2016 年PE 估值中位数为103 倍,考虑到公司17 年潜在的盈利拐点,我们给予公司2016 年38 倍PE,预计2016-2018年摊薄EPS 为0.22 元、0.29 元、0.41 元,目标价8.36 元,买入评级;

    风险提示。汽车销量持续下滑、新能源汽车补贴下滑。