农发种业(600313)中报点评：子公司并表及化肥贸易量增加带动上半年业绩增长

报告要点

    事件描述

    农发种业公布2016 年半年报。

    事件评论

    2016 年上半年公司实现营收22.5 亿元,同增108%;归属净利润805万元,同增359%,扣非净利润419 万元,同比扭亏,EPS0.007 元。其中,单二季营收11 亿元,同增94.4%,环减4.27%,归属净利润476 万元,同减53%,环增44.6%,扣非净利润219 万元,同减69%,环增9.72%,EPS 0.004 元。

    子公司并表及化肥贸易量增加带动公司上半年业绩增长。上半年,河南农化和周口中垦并表,分别为公司贡献净利润1379 和19.5 万元,(扣除后公司上半年亏损593 万元)。此外,报告期华垦国际化肥贸易量增加(营收、净利分别同增92.9%、199%),带动公司化肥业务营收同增93.1%,毛利同增78.4%,为公司贡献净利508 万元。二季度为种业销售淡季,且公司因加大营销力度,使二季度营业成本同增104%,销售费用同增21.4%,致使二季度公司销售毛利率、净利率分别同减4.35、1.95 个百分点至4.64%、0.81%,致单二季业绩下滑。

    公司未来看点如下:1、国企改革背景下,集团资源整合有望加速推进。农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,且国企改革不断推进,公司大股东中农发集团拥有国内土地430 万亩(其中耕地70 万亩),不排除未来注入可能。2、搭建科研平台提升综合竞争力。公司着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。目前已与博奥晶典签署合作协议,加大对转基因技术的研发布局,把握市场先机。3、公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰。第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。

    给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.14、0.17 元,给予“买入”评级。

    风险提示:收购作价过高;服务体系构建、农垦改革进程不达预期。