东方日升(300118)中报点评：抢装带动产销规模放量 业绩维持高增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　东方日升发布中报，报告期内实现营业收入31.94 亿元，同比增长92.72%；归属母公司净利润4.80 亿元，同比增长365.72%；EPS 为0.71 元。其中，2 季度实现收入13.42 亿元，同比增长53.71%；归属母公司净利润1.27 亿元，同比增长2.81%；2 季度EPS 为0.19 元。

    　　事件评论

    　　抢装带动产销规模放量，驱动公司收入大幅增长。受电价下调预期影响，上半年国内光伏抢装明显，预计实现并网装机20GW，同比增长150%以上。

    　　公司作为国内光伏龙头企业之一，受益抢装，上半年产销规模放量，带动收入同比增长92.72%：1）上半年公司组件产量910MW，实现销量612.47MW，贡献收入19.88 亿元，同比增长79.59%，销售均价约3.25 元/W（不含税，含税约3.8 元/W）；2）上半年电池片外销规模161 亿元，实现收入3.44 亿元，同比增长3569%；3）前面收购的斯威克市场开拓同样效果明显，上半年实现EVA 销售0.49 亿平方米，贡献收入3.66 亿元，同比增长50.33%。

    　　毛利率整体平稳，非经常损益带动净利润大幅增长。盈利方面，上半年公司综合毛利率为20.82%，相比去年同期的22.97%下降2.15%：1）公司各产品业务毛利率整体平稳，综合毛利率下降主要受毛利率较低的组件、电池销售占比提升影响；2）上半年公司组件业务毛利率18.80%，同比上升0.67%，组件生产成本约2.635 元/W（不含税 ，含税约3.08 元/W）；3）盈利水平较高的EVA 业务毛利率33.60%，同比小幅下滑0.54%。毛利率整体平稳，收入增长带动公司净利润水平大幅增长，上半年实现扣非净利润2.79 亿元，同比增长187%。同时，公司收购洛阳超日实现1.85 亿元非经常损益，上半年归属母公司净利润达到7.80 亿元，同比增长365.72%。

    　　电站业务稳步扩张，在手并网运营电站规模达194MW。在制造业务快速增长同时，公司采用EPC 与运营并举的战略，积极拓展电站业务。目前，公司已具备国内外并网光伏电站194MW，在建与储备项目超过550MW，保证后期业务稳定增长。

    　　存货水平明显上升，发出商品存货上升为主要原因。季度末公司存货水平为19.73 亿，相比1 季度的10.76 亿明显上升。根据分项数据，库存商品与发出商品上升明显，尤其是发出商品存货，由年初的1.18 亿上升至4.91 亿。

    　　维持买入评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.07、1.09 元，对应PE 为17、17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：组件业务低于预期