神州长城(000018)中报点评：医院PPP加速落地 海外布局坚实推进

　　本报告导读：

    　　公司医疗转型坚实推进，海外市场加速布局，实际控制人参与定增彰显未来发展信心，维持目标价14.93 元，增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2016H1净利2亿元（+22%），符合预期，预计1-9 月净利2.9~3.4 亿元（+20%~+40%），我们维持预测公司2016/17 年EPS 为0.32/0.43元。海外业务布局/医疗转型提速，实际控制人/医疗产业合作方参与定增显转型医疗决心，维持目标价14.93 元，2016 年47 倍PE，增持。

    　　经营现金流承压，毛/净利率均提升。1）经营净现金流约-12.6 亿元（+415%），主要因海外业务增长较快、项目保证金及预付款支出大幅增加；2）毛利率25.2%（+6.4pct），各项业务毛利率均有提升；2）期间费用率9.8%（+5.51pct），其中管理费用率5.8%（+2.7pct），因成立海外集团及海外各区域公司、海外管理人员增加，财务费用率 3.6%（+2.7pct），因财务金融机构借款增加；4）应收账款占营收比1.62%（+0.5pct）；5）资产减值损失占比4%（+2.6pct），因坏账损失计提增加，所得税率1.94%（-1pct），净利率10.36%（+2.4pct）。

    　　医疗/海外双升，定增彰显发展信心。1）采用PPP 等模式以“建筑+医疗”

    　　相关性的切入方式，收购或合作运营现有医院+投资建设新院，引进医疗技术权威+组建医疗团队，加速医疗健康产业布局；2）2016H1 海外营收14.6 亿元（+104%），占比74.6%，新签和中标项目工程76 亿元，随“一带一路”纵深推进，海外业务高增长可期；3）拟10.41 元/股定增2.4 亿股募资25 亿（补流21.9 亿）/锁3 年，尚需证监会核准，实际控制人拟认购12.5亿（完成后实际控制人及一致行动人持股从37.65%升至39.18%），北京安本医疗投资拟认购10 亿（完成后将持股4.96%），实现双方利益绑定。

    　　风险提示：业绩增长低于预期，医疗/海外布局低于预期，海外风险等