必康股份(002411)中报点评:医药+新能源支撑业绩高速增长 未来外延式发展值得期待

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张金洋 日期:2016-08-27

  事件:

      公司公布2016 年中报,实现营业收入18.38 亿元,同比增长136.99%,实现归母净利润4.85 亿元,同比增长153.88%,实现扣非后净利润4.71 亿元,同比增长145.70%。

      公司Q2 单季实现营业收入9.61 亿元,同比增长169.71%,实现归母净利润2.52 亿元,同比增长246.98%,实现扣非后净利润2.39 亿元,同比增长227.70%。

      公司预计1-9 月实现归母净利润6.55-7.43 亿元,同比增长160%-195%。

      观点:

      1、 新能源与医药齐飞,新材料或成新的利润点公司中报业绩实现超高速增长,主要原因是2016 年中报报表包括了陕西必康药品部分收入及原公司化工部分收入,同比的2015 年报表只包含陕西必康收入。分各项业务来看:

      医药:公司医药板块业务H1 实现收入11.46 亿元,同比增长47.70%,毛利率为63.71%,较上年同期增长3.14 个百分点,陕西必康实现净利润3.35 亿元(16 年、17 年承诺业绩分别为6.3、7.2 亿元)。报告期内,随着陕西必康GMP 改造工作的陆续完成,产能得到有效释放,产销量大幅提升,使得产品销售收入有了较大的增长,实现利润同比增长,此外公司医药板块收入增长也存在并表因素。我们认为,公司医药业务主要市场在第三终端,受医药行业整体负面政策影响较小,同时在向第二终端积极拓展,未来有望持续稳健增长。

      新能源:公司六氟磷酸锂H1 实现收入2.96 亿元,同比增长1155.11%,贡献毛利约2.23 亿元,六氟磷酸锂的量价齐升是公司业绩超高速增长的重要因素近两年,新能源汽车进入了爆发式增长的时代,六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心部分需求大增,目前行业处于供不应求的状态,价格一路上涨。公司现有六氟磷酸锂产能2000 吨,已经全面达产,进入二季度以来六氟磷酸锂价格基本保持稳定,我们估计公司成交价格基本保持在40 万/吨以上,而成本在8-10 万之间,为公司业绩带来大幅增长。根据我们行业草根调研,全球六氟磷酸锂新建产能将于2017 年逐步释放(扩产周期在1 年以上),价格有望持续维持高位,而公司3000 吨六氟磷酸锂扩建项目预计将于年底投入试生产,将充分受益于六氟磷酸锂量价齐升的机会。

      新材料:公司新材料板块H1 实现收入7310 万元,同比增长192.47%,毛利率为26.55%,较上年同期增长25.38 个百分点,公司高强高模聚乙烯纤维现有1600 吨产能已经得到有效释放,产品呈现供不应求的状态,二期产能在有序推进,扩建完成后产能将增至3200 吨/年,在未来有望成为新的利润点,增厚公司业绩。

      2、 持续布局大健康,外延布局值得重点关注

      陕西必康重组之前资本运作能力就极为强大,先后收购西安交大药业集团有限公司(现为西安必康)、武汉五景药业有限公司、江苏康宝制药有限公司(现为必康新沂)、陕西金维沙药业有限公司、宝鸡鑫中天制药有限公司(现为宝鸡必康嘉隆)、西安灵丹制药有限责任公司(现为西安必康嘉隆)等企业,实现快速发展。

      而在借壳之后,公司也从未停止过外延步伐,在医药大健康领域持续布局:

      1 月公告投资如东县中医院医养融合PPP 项目,收购江苏必康新阳医药45%股权;2 月公告拟收购哈药集团世一堂百川医药商贸股权框架性协议;3 月公告拟收购江苏小营制药100%股权的框架协议;5 月公告与山阳县政府签订必康医药产业园三期项目,拟新建国家级中药材战备储备库、信息交易平台、现代医药加工基地、保健化妆品生产基地、医用材料制造基地;与商丹循环工业经济园区管理委员会签署了《必康制药(商洛)新医药产业项目框架协议》,拟建设医学交流体验中心、大数据中心、3D 打印制药工厂和中药产业研发中心等项目;

      6 月公告收购亚洲第一制药100%股权、徐州嘉安健康100%股权,投资设立江苏必康生物智能科技有限公司;

      7 月公告投资山阳县中药材提取车间扩建项目。

      8 月公告拟在江苏省新沂市新建医药配送中心。

      公司连续进行外延式布局,展现了公司卓越的资本运作能力与外延执行力,公司目前持有现金23.82 亿元,账上资金极为充裕,后续外延式发展值得期待。

      结论:

      预计2016-2018 年EPS 为0.65、0.98、1.18 元,对应PE 分别为33、22、18 倍。陕西必康借壳后,公司医药大健康业务全面起航,看好公司资本运作能力,外延式发展值得重点关注与期待。此外,公司六氟磷酸锂受益于新能源汽车爆发式增长,有望为公司业绩提供较大弹性。公司实际控制人在3 月连续增持近3 亿元,彰显对公司未来发展的坚定信心。看好公司未来发展,维持“推荐”评级。