丽鹏股份(002374)点评：PPP园林打开新空间 增发资金将加速成长

　　收购华宇园林打开成长新空间，增发资金到位后业绩有望加速：公司2014年底收购华宇园林，是西南地区一流的市政园林企业，拥有园林施工、规划设计、园林绿化管护及水污染治理、固废治理等资质，生态修复业务约占60%，旗下10 家分公司及5 家子公司覆盖全国。2016 年中期园林业务收入占比64.41%，毛利率达24.93%，远超传统瓶盖业务毛利15.97%，对业绩支撑力度更为强劲。公司公告2016 年中期收入同比增长22.09%，归母净利润同比增长11.36%，预计后续增发完成资金到位后园林施工进度将加快，业绩有望加速确认。

    　　在手订单充足，PPP 驱动业绩高增长。PPP 项目将改善公司建设阶段经营性现金流，同时投资性现金流支出增加，当高杠杆低比例资本金出资情况下，施工收益覆盖投资将改善整体现金流。华宇园林加大PPP 模式的创新，去年以来累计公告签署13.37 亿PPP 订单，为公司2015 年园林营收的174%，成为业绩增长的重要保障。

    　　瓶盖与园林双轮驱动。公司目前已形成包装业务和园林业务的双主业格局，是国内规模最大防伪瓶盖生产企业，服务客户700 余家，瓶盖年产量高达20 亿只。随着白酒行业进入调整期，公司进行供给侧改革，积极探索瓶盖二维码防伪业务，通过“瓶盖+二维码”方式为客户提供防伪打假、产品追溯、防窜货等增值服务，同时利用互联网端口，发挥现有客户渠道资源优势。2016 年中期，防伪瓶盖业务收入2.19 亿元，同比减少2.55%，传统瓶盖业务基本稳定。

    　　非公发获批，后续动力强劲。公司2016 年定增方案已经获批，拟募集7.81亿资金。其中，6.2 亿注入巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目和安顺市西秀区生态修复综合治理PPP 项目，充裕资金将加快项目实施，为公司带来可观收益，并为后续项目实施提供经验；6000 万用于瓶盖二维码技术升级改造项目，瓶盖二维码创新业务的推进，有助于将原有瓶盖业务辅以“互联网”、“物联网”技术，提升产品附加值；1.01 亿用于偿还银行贷款，减轻财务费用负担，促公司盈利能力加强。传统业务的创新、PPP 订单加速，财务费用的减少，公司后续动力强劲，保障业绩增长无忧。

    　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.21/0.29/0.36 元（增发摊薄后），给予目标价8.7 元，买入-A 评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，应收账款坏账风险。