达刚路机(300103)中报点评：业绩略降 看好公路养护的成长空间

　　主要观点

    　　1.营收略涨，销售费用和汇兑损益拉低利润。

    　　公司半年实现营业收入1.10 亿元，同比上升7.24%，其中，车载类产品实现收入6137 万元，同比下降15.28%；工程类产品实现收入4116 万元，同比增加64.61%。

    　　公司整体毛利率为27.89%，同比下降了4.71%。车载类产品毛利率下降1.49%为37.58%，非车载类产品毛利率为56.38%，同比上升1.59%，工程类产品毛利率下降1.54%为10.38%。

    　　公司净利润同比下降36.06%。主要原因是由于报告期内设备销售收入规模及汇兑收益同比减少，而销售费用同比增加了56.20%。

    　　而管理费用和财务费用都有所下降，下降比例分别为13.99%、10.73%。

    　　2.公路养护市场广阔，公司有望充分受益。

    　　我国公路进入由建转养时代。根据根据交通部《国家公路网规划2013 年-2030 年）》，我国97%的国道、省道及县乡道将进行升级改造，公路养护设备+服务市场规模2000 亿。公司已经前瞻性的调整了产品研发的侧重点，未来将以养护产品为主，看好公司在国内高端沥青路面机械领域的领先地位，有望充分受益于公路养护市场的长期发展。

    　　3.股权激励拉动员工积极性。

    　　基于对公司未来发展的信心，公司145 名骨干员工于2015 年12月4 日前增持了公司股份，增持价格在18.00——21.86 元之间，此次孙建西女士承诺向这些骨干员工赠予其增持股份数量的5 倍股份。送股完成后，孙建西女士本人持有公司股份将由5791 万股变更为5579 万股，占公司股本比例由27.35%变更为26.35%。我们认为，管理层和骨干员工持股比例上升后，动力有望极大加强，公司管理效率将快速提升。

    　　4.投资建议：

    　　预计公司2016-2018 年实现净利润0.57、0.63、0.71 亿元，EPS0.27、0.30、0.33 元，对应PE63X、57X、51X，给予“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　道路养护行业发展不及预期。