华伍股份(300095)半年报点评：业绩略有下降 看好轨交制动器+航天高端装备带来新增长

　　投资要点

    　　1.常规制动器产品收入下滑，导致公司营业收人有所下降2016 年上半年，公司实现营业收入2.81 亿元，与去年同期相比下降4.05%。主要是因常规制动器产品收入下滑，常规产品市场领域为钢铁冶金、港口码头，因国内传统产业产能过剩问题突出，导致常规制动器市场需求疲软，产品销售收入受到影响。分业务来看，工业制动器实现营业收入1.60 亿元，同比下降3.19%；液压及电液驱动装置实现营业收入2044 万元，同比上升1.53%；水暖管道零件实现营业收入7447 万元，同比上升44.50%。

    　　报告期内，公司综合毛利率35.68%，同比增长1.63 个百分点；其中工业制动器毛利率36.92%，同比下降1.70 个百分点；液压及电液驱动装置毛利率37.17%，同比上升1.24 个百分点；水暖管道零件毛利率29.34%，同比上升1.47 个百分点。

    　　三费方面，公司销售费用率9.77%，同比上升1.71 个百分点；管理费用率15.84%，同比上升3.02 个百分点；财务费用率1.77%，同比下降0.30 个百分点。

    　　2.风电、轨交领域制动产品将带来新增长点

    　　工业制动器产品作为公司业务最大收入板块，常规制动器产品市场不景气，而风电制动器产品市场和轨道交通制动系统产品市场为公司工业制动器业务带来新增长极。

    　　风电制动器产品：风电新能源作为国家鼓励支持发展的清洁能源，近年来在国家的大力倡导和扶持下快速发展，风电市场装机保有量持续增加。国家规划的风电装机量指标2020 年为20,000 万千瓦。目前华伍股份国内风电制动器产品市占率第一，已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系，并进入通用电气和西门子的配套体系。

    　　轨道交通制动系统产品：轨道交通产业属于国家重点产业发展方向，具有极大的发展空间。根据德国SCI Verkehr 公司研究资料，2018 年全球轨道交通装备市场规模预计将达到8,600 亿人民币以上。全世界制动系统每年销售额约为400 亿人民币，市场发展空间巨大。高铁动车整体制动系统技术要求高，主要供应商为德国克诺尔（Knorr），其在中国高铁制动系统市场占有率达到70%以上，在中国地铁制动系统市场占有率也高达40-50%，国产化严重不足，进口替代市场空间巨大。公司去年完成全资收购上海庞丰，今年公司完成非公开发行，使用募集资金2.56 亿元投资建设“轨道交通车辆制动系统产业化建设项目”，近期公司完成了收购上海金驹实业有限公司，报告期内，公司中标中车长春轨交客车公司的26 列156 辆有轨电车项目，合同金额2,100 万元，为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面。

    　　3.公司持续加强研发投入，不断提高三类工业制动产品市场竞争力公司为了不断提升公司产品质量和技术含量，继续加强研发队伍的建设，引进各类先进的研发设备，稳步提升公司核心竞争力报告期内，公司研发费用为1592.59 万元，占公司营业收入比例为5.67%。

    　　报告期内，公司获得专利授权6 项，其中实用新型专利5 项，外观专利1 项（专利数不含下属子公司）。公司的技术研发模式为“生产一代、研发一代、储备一代”，主要研发投入方向为传统制动器产品的技术升级、风电制动器产品的技术升级和新产品开发、轨道交通制动系统的技术开发。

    　　4.外延拓展航空航天高端装备制造业务，提升公司综合盈利能力2016 年7 月公司以3 亿元现金收购四川安德科技有限公司100%股权，安德科技主营发动机机匣及反推装置生产和服务，航空装备设计、开发、生产和服务，航空零部件加工和服务，主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司完成收购四川安德科技有限公司，快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造领域，为公司的持续稳定发展打造新的利润增长点。

    　　5.盈利预测

    　　预计公司16-18 年实现归属母公司净利润0.72 亿、0.89 亿、1.15 亿，对应EPS 为0.19、0.24、0.31 元，对应PE 为64X、52X、40X，给与谨慎推荐评级。

    　　6.风险提示

    　　轨交行业需求不达预期，整合不及预期