神剑股份(002361)中报点评：业绩同比大幅增长 嘉业航空盈利稳定

　　事件：公司发布2016 年半年报。公司上半年实现营业收入6.17 亿元，同比增加10.39%，实现归属于上市公司股东的净利润7667.73 万元，同比增长47.63%，折合基本每股收益0.09 元，同比增加28.57%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。此外，公司预计1-9 月份归母净利润为1.06-1.23 亿元，同比增加30%-50%。

    　　点评：

    　　毛利率提升，业绩同比大幅增长。公司上半年实现营业收入6.17 亿元，同比增加10.39%，实现归属于上市公司股东的净利润7667.73 万元，同比增长47.63%。受西安嘉业及黄山神剑两公司并表影响，公司上半年营收相对上年同期有所增长。同时，受益于原材料价格下跌带来的毛利率上升，归母净利润同比大幅增长。PTA（精对苯二甲酸）和NPG（新戊二醇）是公司聚酯树脂生产的主要原材料，其采购成本占主营业务成本的75%左右，价格与原油价格变化呈正向变动。

    　　2014 年下半年以来，国际油价大幅下跌，PTA 和NPG 价格亦大幅下跌。此外，公司总部通过与黄山神剑协同管理、有效分工，进一步降低了生产成本。2016 年上半年，公司销售毛利率为26.89%，较上年同期大幅提升5.64 个百分点，其中，户外型树脂毛利率为24.11%，同比提升2.63 个百分点，混合型树脂毛利率为24.28%，同比提升3.72 个百分点，高端装备制造毛利率高达45.79%。

    　　西安嘉业航空业绩稳定，贡献增量利润。公司2015 年出资4.25 亿元收购嘉业航空100%股权，进军航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域。公司近期拟对嘉业航空增资不超过2.00 亿元，以满足其业务发展需要，增资后，嘉业航空的注册资本将由1,310.4 万元增加至 21,310.4 万元。2016 年上半年，嘉业航空实现营业收入7341.55 万元，净利润1451.98万元，占公司上半年归母净利润的18.9%。

    　　稳居行业龙头地位，插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12 万吨，远超竞争对手，市场占有率稳居行业第一。

    　　2014 年公司完成定增，募集资金建设5 万吨聚酯树脂和4 万吨上游原材料新戊二醇，2015 年收购黄山永佳三利96.06%股权，内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后，公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司，双方将利用在各自领域的技术、客户基础，建立“聚酯树脂——粉末涂料——航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成——航空航天及轨道交通整机、整车”产业链，推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用，有效消化公司聚酯树脂新增产能，协同作用凸显。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年营业收入分别达到15.31 亿元、21.50 亿元和26.70 亿元，同比分别增长29.93%、40.36%、24.20%，归属母公司股东的净利润分别为2.05 亿元、2.67 亿元和3.30 亿元，同比分别增长75.17%、30.67%、23.27%。以公司目前总股本8.6 亿股为基数，预计2016-2018 年EPS 分别为0.24 元、0.31 元和0.38 元，对应2016 年08 月25 日收盘价（7.38 元/股）的动态PE 分别为31 倍、24 倍和19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格过快上涨；产能建设及投放进度不达预期。