海利生物(603718)点评：股东减持不改未来高增长逻辑 上调至买入评级

　　投资要点：

    　　事件：公司8 月24 日晚发布公告，披露公司股东百灏投资由于自身资金安排需要，于8 月22 日通过大宗交易减持800 万股，占公司总股本1.2422%。减持后百灏投资持股比例由4.9823%降低为3.74%。

    　　关注后期新品上市情况：公司7 月获得生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、 猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗（弱毒华毒株+弱毒 CV777 株+NX 株），即PTR 三联活疫苗的生产上市批文许可。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹 泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性 腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。

    　　口蹄疫新品上市帮助公司实现跨越式大发展，猪价高位有利公司新品推广。口蹄疫属于强制免疫品种，目前国内仅有7 家口蹄疫疫苗生产企业，进入门槛很高。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业 BiogénseBagóS.A（简称“BB 公司”）合资创建的，已获得农业部GMP 认证，动态验收也有望落地，年底前最快可以拿到文号上市，可以赶上明年春防口蹄疫政府招采。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类招采产品的数倍。项目设计年产4 亿头份、8 亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品，且随着生猪养殖规模化集中度提升，叠加近期猪价持续上涨（行业单头盈利450 元以上，牧原盈利600 元以上），养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前，以金宇、中农威特、天康为主的市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%，且主要打种猪，未来仍有2-3倍以上的提升空间（种猪渗透率+肥猪覆盖率）。因此，公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎！未来3-5 年有望实现10 亿元收入和4-5 亿元利润。

    　　H5 高致病性禽流感苗有望明年上市，帮助公司在禽苗领域实现突破。H5 高致病性禽流感属于国家强免范畴，目前有包括中牧、瑞普生物等10 家企业拿到生产批文，行业规模20 亿左右。公司H5 高致病性禽流感苗产品是市场上第一个基因工程苗，基因工程疫苗是用分子生物学技术，对病原微生物的基因组进行改造将病原微生物基因组中的一个或多个与免疫相关的基因克隆到无毒的表达载体上所制成的，相比于传统H5 禽流感苗具有产品稳定性高、免疫效果强等优势。目前公司H5 高致病性禽流感苗在新兽药注册复核阶段，预计17 年年中可以上市销售。

    　　上调至买入评级！我们上调16-18 年公司净利润1.25/2.60/3.85 亿元（原预测1.25/2.3/3.3亿元，上修原因：H5 高致病禽流感疫苗上线销售），每股收益分别为0.19/0.40/0.60 元，16-18 年PE 分别为104/50/33 倍，此外，动物保健乃至生物医药行业处于整合期，公司未来在外延并购也有望落地，由增持评级上调至买入评级！